事项：

公司发布2025 年报及2026 年一季报：2025 年公司实现营业总收入19.21 亿元，同比+15.12%；归母净利润5.04 亿元，同比+11.61%；扣非归母净利润4.92亿元，同比+12.41%。2026Q1 实现营业总收入5.12 亿元，同比+15.62%；归母净利润0.98 亿元，同比-12.53%；扣非归母净利润0.96 亿元，同比-11.96%；剔除股份支付费用影响后，2026Q1 归母净利润1.27 亿元，同比+12.98%，扣非归母净利润1.25 亿元，同比+14.25%。

评论：

主业会员稳步扩容，AI 收入延续高弹性。分产品来看，2025 年中国制造网/新一站保险/跨境/代理/AI 业务分别实现收入16.01/1.01/0.80/0.49/0.53 亿元，同比+18.11%/-12.65%/-13.66%/+13.44%/+116.94%。截至2026Q1 末，中国制造网平台收费会员数30,294 位，较去年同期增加2,176 位，AI 麦可付费会员数12,766 位，购买AI 麦可的会员累计20,466 位。平台会员扩张与AI 付费转化并行，收入结构继续向B2B 主业和AI 增值服务集中。

全年盈利保持韧性，Q1 激励费用压制表观利润。2025 年公司毛利率同比-0.99pp 至79.30%；销售/管理费用率分别为35.76%/8.80%，同比-0.28pp/-0.93pp；2025 年确认股份支付费用0.68 亿元，剔除该影响后归母净利润5.59 亿元，同比+24.01%，扣非归母净利润5.48 亿元，同比+25.19%。2026Q1 剔除股份支付费用后归母净利润1.27 亿元，同比+12.98%。

AI 麦可商业化提速，Sourcing AI 拓展买家场景。2025 年AI 麦可现金收入0.91 亿元，同比+88.49%，截至2025 年12 月31 日累计购买过AI 麦可的会员数18,494 位，2026Q1 累计购买会员进一步增至20,466 位。Sourcing AI 一季度已完成买家需求智能解析、精准寻源匹配、外部数据比对等功能，二季度规划上线辅助洽谈，并计划融入中国制造网主站。

2026 年回款目标明确，AI 与交易化构成增长主线。公司2026 年目标中国制造网现金回款增长不低于20%，并明确“全链路外贸服务综合平台+垂类AI 应用创新赋能”的双轮驱动战略。主业端，公司将继续深化中东、拉美、非洲等新兴市场精细化运营，优化AI 引荐等智能流量渠道，提升移动端日活、商机量与转化能力；交易端，公司将推动“询盘-洽谈-履约-交付”全链路交易闭环，提升交易渗透率、资金与货物安全保障；AI 端，AI 麦可、Sourcing AI 将与平台业务场景深度融合，覆盖运营、销售、采购规划、商务洽谈等环节。

投资建议：公司跨境B2B 业务稳健，同时AI 应用在卖家、买家及内部运营等多维度加速落地，打开新的增长空间。我们调整公司26-27 年并新增28 年盈利预测，预计26/27/28 年归母净利润分别为5.89/6.97/8.10 亿元（26/27 年前值为6.01/6.92 亿元），同比增长16.9%/18.3%/16.3%。参考可比公司及公司历史估值水平，给予公司26 年30X PE，目标价42.90 元，维持“强推”评级。

风险提示：贸易环境恶化；AI 落地不及预期；行业竞争加剧。