事件：焦点科技发布2026 年半年报。26H1 营收10.56 亿元，同比+15.38%；归母净利润2.60 亿元，同比-11.71%；扣非归母净利润2.55 亿元，同比-10.94%。测算26Q2 单季营收5.45 亿元，同比+14.98%；归母净利润1.62 亿元，同比-11.20%；扣非归母净利润1.59 亿元，同比-10.31%。

平台主业稳健增长，AI 业务加速放量。26H1 中国制造网收入8.91 亿元，同比+17.29%；收费会员30,915 位，同比+8%，平台流量同比+19%，收入增速持续快于会员增长，平台经营质量保持稳健。

AI 业务收入3,840 万元，同比+76.61%；AI 麦可现金收入4,777 万元，同比+37.56%，在约会员14,392 位。6 月贸探正式上线，AI 产品由平台内运营工具进一步延伸至平台外外贸企业，商业化场景持续拓宽。

剔除股份支付后利润增长13%+，主业盈利保持韧性。26H1 确认股份支付费用7,452 万元，是表观利润下滑的核心扰动；剔除后归母净利3.31 亿元，同比+12.35%，扣非归母3.26 亿元，同比+13.84%。

同时投资收益由上年同期1,957 万元降至-125 万元，进一步拖累表观利润。整体毛利率约79.1%，同比-0.95pct，其中中国制造网毛利率77.61%、同比-1.88pct；管理费用同比+66.0%，研发费用同比+36.0%，股权激励及AI 研发投入有所增加。

AI 矩阵持续完善，交易生态打开中期成长空间。SourcingAI 已嵌入主站采购链路，AI 麦可持续向全流程运营智能体升级，贸探进一步切入平台外企业订单转化；公司同步成立交易业务中心，完善支付、风控、国际物流及验货服务，平台能力由信息撮合向交易及履约环节持续延伸。下半年公司将继续深化AI 麦可、SourcingAI 与外贸场景融合，并推进贸探商业化。

盈利预测和投资建议。我们预计2026-2028 归母净利润实现5.2/6.8/8.1 亿元， 同比+3.9%/+29.1%/+19.7%。参考可比公司，维持公司2026 年调整后归母净利润6.4 亿元（加回股权激励股份支付费用）25xPE 估值，对应合理价值为38.66 元/股，维持“买入”评级。

风险提示。新产品开发不及预期；贸易摩擦的风险；行业竞争加剧等。