核心观点：

内外部扰动已逐渐平稳，一季度明显回暖。从19 年开始的药品定价体系调整叠加新冠影响，2022 年A 股化学制剂上市公司整体营业收入同比增速为2.3%，较2021 年同比下降5.1%；2022 年Q1-4 及2023 年Q1 单季度营收同比增速分别为2.9%、0.4%、1.6%、4.1%、6.1%。

2022 年A 股化学制剂公司整体净利润和扣非净利润增速分别为-2.5%和9.2%，2023 年Q1 增速分别为18.5%和16.5%，国内药品市场进一步回暖。

创新永恒，国产新药仍处于丰收季。2022 年受投融资环境影响，CDE受理IND 数量较2021 年有所减少，但2023 有望恢复；2022 年已经获批28 个新药，目前已受理待批准新药超过120 个，国产新药仍处于上市爆发期。药企仍在持续加大研发投入，恒瑞医药等传统药企的研发费用率及创新药收入占比持续提升，百济作为Biotech 龙头2022 年研发费用突破百亿。国内药企的研发实力也得到MNC 药企的认可，2022年跨境License out 交易占比突破新高，ADC 为交易最热门领域。

药价体系趋于稳定，药监改革利好渐显。国家医保内创新药定价体系自2018 年开始建立，在历次医保谈判实践中规则逐渐优化，具有我国特色的创新药定价体系-销售放量曲线正在逐步形成，销售预测的不确定因素在逐渐减少。监管的规范化和科学化，有望持续优化国内新药竞争格局，倒逼行业不断创新升级。

看好院内复苏和创新双主线。2022 年三大终端市场销售额逐渐恢复到疫情前规模，院内需求复苏显著。国内药企在AACR、ASCO 国际会议的参与度逐年提高，多项成果入选口头摘要，会议前是重要的资产配置窗口期，建议持续关注。Q1 全球新药研发实现多项突破，尤其在非肿瘤领域，建议关注国内相关企业。

投资策略。药品制剂行业目前进入深层次转型阶段，众多优质的传统企业和新兴biotech 企业共同推进国内制药工业升级转型，探索更深入/前沿的领域，看好院内复苏和创新双主线。重点从药品临床价值、竞争格局和生命周期角度进行筛选。（1）创新药组合：重点推荐：恒瑞医药、百济神州、百利天恒、科伦药业、君实生物、康诺亚、石药集团、中国生物制药、信达生物、荣昌生物、泽璟制药-U、先声药业、众生药业；建议关注：康宁杰瑞制药、迈威生物。（2）特药组合：人福医药、恩华药业、东诚药业。建议关注：国药股份。（以上排序均不分先后）

风险提示。疫情影响超预期，集采/医保降价超预期，研发失败风险。