事件：公司发布2024 年员工持股计划（草案）：拟筹集资金总额不超过人民币 3,708.0680 万元，以“份”作为认购单位，每份份额为 1.00元，份数上限为3,708.0680 万份，股份来源为公司回购专用证券账户回购的公司 A 股普通股股票，约占公司当前总股本的 0.65%。拟参与员工总数不超过 46 人（不含预留授予人员），其中公司董事（不含独立董事）、监事、高级管理人员合计 7 人。该持股计划首次授予部分考核年度为 2024-2026 年三个会计年度，考核指标包括营业收入和创新药研发进度，其中第三个解锁期目标值为2024-2026 新药IND 累计不少于6 个且累计完成2 个NDA 受理，或启动不少于8 个 II 期/III 期临床。该员工持股计划的出台体现公司对长期发展和创新转型的信心，有利于调动核心管理层和骨干员工的积极性，提升公司核心竞争力。

主业长期发展稳健。根据公司2023 年报，中成药方面，复方血栓通、脑栓通胶囊等核心产品在慢病领域持续拓展，公司积极参与国家或地方联盟集采，同时也在积极推进智能车间建设和休眠产品复产公关。化药仿制药方面，也已形成良好的产品梯队。

创新药进入收获期。根据公司2023 年报，公司首个创新药来瑞特韦片已纳入2023 年国家医保；昂拉地韦片治疗甲流的上市申请已获NMPA受理；ZSP1601 是国内首个获批临床治疗 NASH 的小分子药物，处于IIb 期；RAY1225 属于长效GLP-1，对GLP-1 和GIP 受体均有较高激动活性，治疗2 型糖尿病及超重/肥胖患者国内II 期临床正加速推进。ZSP1603 治疗特发性肺纤维化处于国内Ib/IIa 期。

盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026 EPS 分别为0.43、0.51、0.60 元/股，我们持续看好公司的核心业务长期稳健性以及在研创新药的高效进展。参考可比公司，给予公司24 年45x PE，合理价值为19.50元/股，维持“买入”评级。

风险提示。集采降价超预期，管线进度不及预期，产品放量不及预期。