核心观点：

公司发布2024 年半年报：2024 上半年营业收入13.64 亿元，同比-7.96%；归母净利润0.87 亿元，同比-58.09%，主要受中成药集采降价、金融资产公允价值变动、计提预计负债影响；扣非归母净利润为1.74 亿元，同比-24.28%。销售、管理、研发费用分别为4.43 亿元（同比-12.87%）、0.70 亿元（同比-8.59%）、0.57 亿元（同比+7.50%），费用率分别为32.43%、5.10%、4.21%，体现较高的费用控制效率。

经营活动现金流2.13 亿元（同比+235.57%）。2024Q2 营收7.23 亿元（同比-1.67%），归母净利润0.36 亿元（同比-47.79%），扣非归母净利润1.01 亿元，环比+40.47%，环比业绩改善明显。

中成药短期承压，长期发展稳健。2024 上半年中成药收入7.67 亿元，同比-5.11%。复方血栓通、脑栓通胶囊等核心产品积极参与国家或地方联盟集采，随着集采降价影响的消化，集采品种有望进一步下沉市场以价换量。公司也在积极推进休眠产品复产攻关。

创新转型顺利。来瑞特韦片治疗轻中度COVID-19 成年患者已经纳入2023 年国家医保目录；昂拉地韦片治疗甲型流感的上市申请已获得CDE 受理，同时昂拉地韦颗粒剂的II 期临床已获得组长单位的伦理审查批准；ZSP1601 是首个完成健康人药代及安全性临床试验的用于治疗 NASH 的国内创新药项目，正开展IIb 期临床；RAY1225 对GLP-1 和GIP 受体均有较高的激动活性，两周一次给药，使用更加便捷，治疗2 型糖尿病及超重/肥胖患者两项II 期临床正在加速推进。

盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026 年EPS 分别为0.37、0.49、0.64 元/股，我们持续看好公司的核心业务长期稳健性以及在研创新药的高效进展。参考可比公司，给予公司24 年45x PE，合理价值为16.83元/股，维持“买入”评级。

风险提示。集采降价超预期，管线进度不及预期，产品放量不及预期。