公司发布2025 年半年报。2025 年上半年，公司实现营业收入13 亿元，同比-4.7%；归母净利润1.9 亿元，同比+115%；扣非归母净利润1.87 亿元，同比+7.4%。2025Q2，公司实现营业收入6.65 亿元，同比-7.99%，环比+4.92%；归母净利润1.05 亿元，同比+191.5%；扣非归母净利润1.08 亿元，同比+6.6%。

差异化早研管线，打造长期竞争力，看点丰富。公司结合小分子、多肽药物等新药研发技术平台优势，在呼吸系统、代谢性疾病领域布局备具差异化优势的早研管线。1）呼吸领域，布局了用于治疗RSV 感染的化学小分子创新药项目，其对多种RSV 病毒株的体内外抗病毒活性强、药代特性优秀、化合物毒性低。目前国内尚无针对RSV 的特异性治疗药物，该项目未来有望满足临床需求。公司已确定PCC，正在开展临床前研究工作。2）代谢性领域，公司RAY0221 是超长效的GLP-1/GIP/GCG 三受体激动剂，有望在临床中实现每两周及以上注射一次的用药潜力，公司已确定PCC，正在开展临床前研究工作，此外积极布局Amylin 类多肽皮下注射药物、多肽类口服药物、GLP-1RA 类小分子口服药物、Amylin 类小分子口服药物在内的各类潜力赛道，在分子优化、PCC 等不同阶段。

创新成果进入收获期，多款产品值得期待。1）昂拉地韦片是全球首款靶向甲型流感病毒RNA 聚合酶PB2 亚基的一类创新药，2025 年5 月成人单纯性甲型流感适应症获批上市。此外，昂拉地韦片12-17 岁青少年甲型流感适应症、昂拉地韦颗粒2-11 岁单纯性甲流适应症均处于III 期临床。2）RAY1225 注射液具有GLP-1 受体和GIP 受体双重激动活性，具备每两周注射一次的超长效药物潜力，目前国内肥胖/超重III 期临床试验已入组完成，2 型糖尿病正在积极入组中。3）ZSP1601 片是具有全新作用机制的治疗代谢功能障碍相关脂肪性肝炎（MASH）的一类创新药，目前正在开展IIb 期临床试验，我们认为，有望年底/明年初读出二期数据。

盈利预测与投资评级。公司主业触底反弹，创新成果逐步落地，有望贡献业绩弹性，我们预计2025-2027 年公司归母净利润分别为3.51 亿元、4.35亿元、5.13 亿元，对应增速分别为217.4%，23.8%，17.9%。对应PE 分别为49.3X/39.8X/33.8X。维持“买入”评级。

风险提示：临床试验进展不及预期风险；创新药研发失败风险；中成药销售不及预期风险。