事件

公司发布 2025 年Q3 报告，前三季度营业收入约18.89 亿元（-1.01%，同比，下同），归母净利润约2.51 亿元（+68.40%），扣非归母净利润约2.46 亿元（+30.36%），经营活动产生的现金流量净额约 1.55 亿元（-48.42%）。2025 年Q3 营业收入约 5.89 亿元（+8.35%），归母净利润约0.63 亿元（+2.10%），扣非归母净利润约0.59 亿元（+301.03%）。

核心观点

化学药占比提升

分产品来看，上半年中成药销售收入6.89 亿元（-10.14%），化学药销售收入4.95 亿元（+6.10%），化学药收入占比为38.12%（提升1.66 个百分点）。据公告，来瑞特韦片是中国首款具有自主知识产权的3CL 单药口服抗新冠病毒感染的一类创新药物，于2023 年获批上市并于同年纳入国家医保；昂拉地韦片（商品名：安睿威 ）是全球首个靶向流感病毒RNA 聚合酶PB2 亚基的一类创新药物，于2025 年5 月上市。

昂拉地韦片积极扩大适应症，核心管线临床快速推进创新药中已有昂拉地韦片（甲型流感）和来瑞特韦片（新冠病毒）两款产品获批上市，公司正在积极开展昂拉地韦颗粒剂型以及针对治疗2~11 岁儿童单纯性甲型流感的 III 期临床试验并获得伦理审查批准，标志着昂拉地韦颗粒III 期临床试验将全面启动。在研管线中，代谢疾病领域，RAY1225（GLP - 1/GIP 双受体激动剂）具备两周注射一次的超长效药物潜力，且其胃肠道相关不良反应和低血糖风险均优于替尔泊肽SURMOUNT-CN 和SURPASS-AP-Combo 的报道数据，目前三项分别聚焦减重与降糖适应症的临床试验均处于 III 期进行中，其中治疗肥胖/超重患者的国内III 期临床试验已完成参与者入组，两项用于2 型糖尿病的III 期临床试验的首例参与者均入组并积极推进入组工作；ZSP1601 片是国内首个完成健康人药代及安全性临床试验MASH药物，目前已完成Ⅱb 期临床所有参与者入组。

盈利预测与投资建议

我们预计公司25/26/27 年营业收入分别约26.4/29.1/32.7 亿元，（yoy+6.9%/10.1%/12.4%）；归母净利润约3.2/3.8/4.8 亿元（26-27 年yoy 分别为+17.2%/27.2%），2025/10/31 对应PE 估值分别为51/44/34X；我们认为，昂拉地韦已经上市，RAY1225、ZSP1601 等在研管线顺利推进，对RAY1225 采用DCF 估值，持续覆盖，维持公司“买入”评级。

风险提示

核心产品研发不及预期；产品销售不及预期；行业政策波动。