事件：公司公告与齐鲁制药达成合作协议，共同推进GLP-1/GIP双靶药物RAY1225 在中国地区的商业化。

GLP-1/GIP 双靶药物RAY1225 国内市场授权齐鲁制药，海外市场未来授权值得期待。公司控股子公司众生睿创与齐鲁制药于2026 年1 月16 日签署《许可协议》，众生睿创授权齐鲁制药在中国地区（包括中国大陆、香港、澳门、台湾，统称“许可地区”）内对RAY1225 注射液进行生产与商业化销售，众生睿创保留许可知识产权的全部权利、权属和权益，在许可产品获得药品监管部门上市注册批准后，众生睿创为药品上市许可持有人（MAH）。同时，众生睿创仍然拥有RAY1225 注射液国外的全部权利、权属和权益，包括但不限于临床开发、生产及新药注册、销售和市场推广。在满足许可协议约定的条款下，众生睿创将获得首付款及里程碑付款总金额为人民币100,000 万元，包括首付款人民币20,000 万元、开发和销售里程碑付款最高合计人民币80,000 万元，后续产品上市后有权获得许可产品净销售额双位数的销售提成。

齐鲁制药国内商业化能力较强，RAY1225 有望凭借其强大的商业化能力销售放量。根据2025 年(第42 届)全国医药工业信息年会、2025 北京昌平生命科学论坛发布的"2024 年度中国医药工业主营业务收入前100 企业"榜单，齐鲁制药集团2024 年第十次跻身中国医药工业主营业务收入前100 企业全国前十，位列第三位。

未来RAY1225 在国内获批上市后有望凭借齐鲁制药强大的商业化能力实现销售放量。

投资建议：我们预计公司2025 年-2027 年的营业收入分别为28.53 亿元、32.81 亿元、37.41 亿元，净利润分别为3.02 亿元、3.78 亿元、4.46 亿元；考虑到公司创新转型即将进入兑现阶段，给予公司2026 年PE 60 倍估值水平，对应12 个月目标价为26.68元/股，维持买入-A 的投资评级。

风险提示：临床试验失败的风险，医药政策变化的风险，产品销售不及预期的风险。