5 月申万医药指数上涨1.15%，月涨幅全行业排名第28。2022 年5月申万医药生物指数上涨1.15%，同期沪深300 上涨1.87%，医药板块跑输沪深300 约0.72%，在所有31 个申万一级子行业中涨幅排名第28 位。

历史复盘，寻找投资机会。回顾医药生物指数20 多年走势，共出现4次大规模的调整，底部分别在2008 年、2012 年、2016 年和2019 年，其中2008 年和2016 年两次大跌主要受外部宏观因素影响。若参考2012 年和2019 年医药生物板块调整幅度，目前生物医药板块相较于2021 年最高点已下跌38%，当前板块估值具备性价比。若对比2012年和2019 年医药生物板块底部反弹情况，相较于半年和一年的反弹表现，短期内的超跌反弹表现较好。而中长期来看，基本面扎实，盈利能力和成长性好的公司值得重点关注。

细分板块：CDMO 维持高景气度，重点关注补偿性消费复苏。（1）新冠口服药：国内已有4 款新冠口服药进入三期临床试验，其中君实生物vv116 首个III 期研究(NCT05341609)达到主要终点，有望冲刺首款国产新冠口服药；（2）CDMO 产业链：企业正在加大人员扩张和产能投入，行业景气度仍然较高、业绩确定性强，是医药最具行业属性的投资板块；（3）补偿性消费：全国疫情缓和，消费医疗有望迎来复苏，重点关注眼科、口腔等领域盈利能力强的公司；其次，受疫情影响而被滞后的择期手术需求预计将在疫情过后贡献较大弹性；此外，新冠疫苗接种期间二类苗推广受限，随着疫情缓和二类苗有望恢复性放量。

投资策略与重点推荐标的。（1）新冠产业链核心组合：君实生物、先声药业、众生药业、万孚生物、迈瑞医疗等：（2）创新药组合：恒瑞医药、金斯瑞生物科技；建议关注标的：中国生物制药、石药集团，翰森制药、信达生物、康方生物-B、康诺亚、欧康维视、百济神州、天境生物；（3）CRDMO：药明康德、药明生物、康龙化成、凯莱英、博腾股份、泰格医药；（4）生命制药上游建议关注标的：纳微科技、东富龙、楚天科技、药康生物、南模生物等；（5）医疗器械组合：惠泰医疗、海泰新光、心脉医疗；（6）医疗消费组合：爱尔眼科、通策医疗、长春高新、爱美客、鱼跃医疗、昊海生科、华东医药、博雅生物；建议关注标的：锦欣生殖；（7）特药组合：人福医药、东诚药业；（8）疫苗组合：智飞生物、康泰生物、康希诺生物-B；建议关注标的：万泰生物。

风险提示。药品审评进度低于预期；控费政策推进速度高于预期；海外疫情影响大于预期。