事件：公司近期发布2024 年年报，全年实现营业收入109.18 亿元，同比增长27.42%， 实现扣除联营企业投资收益后归母净利润14.16 亿元， 同比增长42.02%。

单季度来看，公司2024 年第四季度业绩增长强劲。公司2024 年第四季度单季度实现营业收入37.75 亿元，同比增长56.36%，环比增长63.23%；实现归母净利润4.45 亿元，同比增长17.01%，环比增长11.12%，体现公司较高的发展潜力。

主营业务表现超预期，复合管业绩有望继续提升。公司2024 年主营业务中无缝管、焊接管毛利率分别达到33.33%和24.37%，无缝管毛利率同比增长4.97%，达到公司历史最高毛利率水平。截止公司2024 半年度报告，无缝管和焊接管毛利率分别为30.02%、22.35%，2024 年全年无缝管、焊接管毛利率分别上升3.31PCT、2.02PCT，无缝管、焊接管业务毛利率表现强劲。2024 年公司复合管营业收入达到23.14 亿元，同比大幅增长599.80%，公司2023 年收购德国EBK 公司后复合管交付能力得到显著提升，境内外复合管业务协同效应显现，预计未来公司复合管业绩水平有望继续提升。

高端产能或加快释放，注入发展新潜力。截至2024 年底，公司“特冶二期项目”、“高精度超长管项目”、“EBK 公司升级改造项目”、“油气输送用耐蚀管线项目”、“年产20000 吨核能及油气用高性能管材项目”的工程进度分别达到98%、85%、70%、40%和30%，高端产能或加快释放，为公司注入发展新潜力。

分红和回购超预期，公司持续回馈股东增强市场信心。2024 年公司预计现金分红总额为9.2 亿元，股份回购金额为3.83 亿元，合计总额达到13.03 亿元，占本年度归母净利润的比例为87.44%，创公司2020 年度以来最佳分红水平。

由于公司高端产品持续发力，无缝管、管件等产品毛利率超预期，我们预测公司2025-2027 年每股收益为1.75、1.93 和2.14 元（原2025-2026 年每股收益的预测值为1.67、1.84 元）。以DCF 法进行估值，目标价32.04 元，维持买入评级。

风险提示

下募投项目进度不及预期风险、产品升级不及预期风险、宏观经济增速放缓、能源价格大幅波动风险。