投资要点：

事件：公司发布了2025 年一季报，1Q2025 公司实现营业收入28.83 亿元，同比增长20.67%；归属于母公司股东的净利润3.89 亿元，同比增长18.59%。

公司归母净利润同比增长18.59%，毛利率提高1.08pct：1Q2025，公司营业收入同比增长20.67%；归母净利润同比增长18.59%。公司稳步推进高端化战略，核心主营业务盈利能力有所增加，销售毛利率达到28.08%，同比增加1.08pct。受投资净收益同比下降、所得税同比增加等影响，公司销售净利率同比下降0.65pct，达到13.82%。

一季度业绩增量或主要系复合管业务贡献： 2023 年，公司与阿布扎比国家石油公司签订总长度约92 公里的管线钢管供应合同，合同总价（含税）约为5.92 亿欧元（折算人民币约46 亿元）。2024 年已履行金额2.11 亿欧元，约占合同金额的35.68%；余下的3.81 亿欧元（折算人民币近30 亿元）将在2025年前三季度兑现履约，对应2025 年单季度平均价值10 亿元左右。考虑到1Q2025，公司营业收入同比增长4.94 亿元，我们认为一季度公司的收入增量或主要系复合管业务贡献。

在建工程增长43.58%，2026 年公司管材产能有望进一步提高：公司目前具备年产20 万吨成品管材和1.5 万吨管件的生产能力，还有在建年产2 万吨核能及油气用高性能管材等。截至1Q2025，公司在建工程达到4.74 亿元，较期初同比增长1.44 亿元，变动比例高达43.58%。主要系本期EBK 公司升级改造项目、年产20000 吨核能及油气用高性能管材等项目持续投入建设所致。年产20000 吨核能及油气用高性能管材等项目建设期18 个月，预计2026 年公司管材产能有望进一步提高。

盈利预测与投资建议：我们调整公司管材的销量预期以及资产减值损失等，预计2025-2027 年公司归母净利润分别为16.93、18.60、20.29 亿元（原值17.41、19.35、21.49 亿元），对应PE 分别为13.3、12.1 和11.1 倍，维持“买入”评级。

风险提示：政策变动风险；汇率波动风险；下游需求不及预期风险；海外业务拓展不及预期风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。