收购EBK公司带来量增，高端产品增速突出。2024年，公司产销量增加，收入同比上升。通过收购EBK公司、优化海内外产业布局，公司已具备年产20万吨工业用成品管材、1.5万吨管件及2.6万吨合金材料的生产能力，国内市场份额领先。通过开拓高端市场与攻克技术难题，2024年公司高端产品收入占比约22%，达24 亿元，同比增长25%，2020 年以来持续增长。2025 年经营目标为工业用成品管材（包括无缝管、焊接管、复合管、合金管及特殊管道）总销量约19 万吨，管件销量约1.05万吨。

收入高速增长，整体毛利率改善。2024年公司实现营业收入109.18亿元，同比增长27.42%，主因公司积极开拓国内外石化天然气的中高端产品市场。其中复合管23.14 亿，同增599.8%，主因境内外复合管业务协同效应明显，EBK 公司管线钢管项目及其他项目年内实现部分销售；无缝管42.84亿，同增6.5%；合金材料6.25亿，同增59.94%，主因合金公司二期等项目投产后产能提升，板材及棒材销售业务增加。2024 公司毛利率为27.63%，同增1.45pct。其中，复合管毛利率为25.51%，同减14.37 pct；无缝管毛利率为33.33%，同增4.97 pct。2025年一季度公司实现营业收入28.83亿元，同增20.67%。

期间费用率下降，净利润小幅增长。2024 公司期间费用率为11.14%，同减0.87pct。其中销售费用率4.54%，同增0.29pct，主因业务规模扩大；管理费用率3.99%，同减0.3pct；研发费用率3.31%，同减0.65pct；财务费用率-0.71%，同减0.22pct，主因存款利息收入和汇兑收益增加。2024 年公司计提各类减值损失共计0.8亿元，同增0.23亿元。综上，公司2024年实现归母净利润14.9亿元，同增0.12%。2025年一季度实现归母净利润3.89亿元，同增18.59%。

现金流有所恶化，资产负债率持平。2024公司收现比为0.8481，同减12.49pct，主因商票和财司票回收较多；付现比为0.8687，同增10.49pct。综上，经营净现金流入8.31 亿元，同比少流入9.28 亿元。投资活动净流出19.27 亿元，同比多流出21.16亿元，主因购买保本型理财产品和固定资产投资的现金流出。2024年末公司资产负债率为42.7%，同比减少0.05pct。公司坚持高分红，每10股派发现金股利9.7元，创历史新高。

投资建议：公司积极开拓海外市场，EBK放量增厚业绩。预计2025-2027年公司实现归母净利润17.44、20.00、22.64亿元，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：原材料价格波动风险、公司经营风险、政策变化风险。