公司发布2025 年半年报，业绩符合市场预期。2025 上半年，公司实现营收61.05 亿元，同比增长26.39%，归母净利润8.28 亿元，同比增长28.48%，扣非归母净利润7.87 亿元，同比增长20.62%；24Q2 公司实现归母净利润4.38 亿元，同比增长38.74%，环比增长12.66%。

经营层面，公司产品结构持续优化，无缝管整体稳中有升，复合管收入持续高增长。2025上半年，公司无缝管实现收入23.18 亿元，同比增长11.63%，毛利率约34.35%，同比增加4.33pct；公司焊接管实现收入8.21 亿元，同比下降23.09%，毛利率约21.52%，同比减少0.83pct；公司复合管实现收入20.5 亿元，同比增长约219.26%，毛利率约26.37%，同比增加2.05pct。整体来看，公司无缝管业务营收和毛利率稳中有升；焊接管毛利率整体平稳，业务收入有所下降；复合管业务毛利率小幅增长，营收受益于海外订单的交付而大幅增长。

期间费用同比有所上升，主要系销售费用增长所致。2025 上半年，公司期间费用合计6.07亿元，同比增长33.76%。其中管理费用1.88 亿元，同比增长20.2%；销售费用2.57 亿元，同比增长47.76%，主要系本期境外业务规模扩大导致市场费用、职工薪酬增加所致；财务费用-0.51 亿元，同比增长0.12 亿元；此外，研发费用为2.12 亿元，同比增长14.2%，整体维持较高水平。

持续拓展高端领域，强化公司核心竞争力。根据公司公告，在高端领域拓展方面，公司技术服务能力逐步增强，报告期内应用于高端装备制造及新材料领域的高附加值、高技术含量产品实现营业收入12.20 亿元，占公司营收比重约20%，同比增长15.42%。

投资分析意见：公司深耕高端不锈钢管材领域，油气开采、电力等不锈钢管主要下游景气持续，同时复合管业务贡献业绩增量，我们维持公司2025-2027 年归母净利润预测不变，分别为16.82 亿元、18.95 亿元、20.91 亿元，对应2025-2027 年PE 分别为13 倍、12倍和10 倍，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格大幅上涨，影响产品销量；下游需求不及预期