公司2025 年上半年业绩符合预期。公司海外业务持续发力，复合管业绩大幅上升。

公司下游中电力设备需求景气度较高，且合金公司不断成长，预期公司业绩将平稳释放。

投资要点：

维持“增持” 评级。公司 2025 年上半年实现营收61.05 亿元，同比增长26.39%，实现归母净利润8.28 亿元，同比增长28.48%，上半年扣除联营企业投资收益后，归属于上市公司股东的净利润 8.04亿元，同比增长36.44%，公司业绩符合预期。维持公司2025-2027年归母净利润为16.75/18.86/21.41 亿元， 对应EPS 分别为1.71/1.93/2.19 元。维持公司目标价29.59 元，维持“增持”评级。

海外营收占比超过国内，公司国际化发展成效显著。2025 年上半年公司深度对接中东、欧洲的市场需求，通过参加展会等各种方式推动产业链协同创新。同时，公司与EBK 公司在深海油气输送管材等领域联合开展技术攻关，跨国技术协同效应逐步显现。2025 年上半年，由于EBK 公司复合管项目和其他境外项目实现销售的提升，公司海外营收32.19 亿元，同比增长92.94%；公司海外营收占比达52.73%，同比上升18.19 个百分点，首次超过国内营收，海外市场对公司的影响逐步上升，公司国际化发展的效果显著。

复合管订单释放，焊接管毛利率有所下降。2025 年上半年公司复合管营收20.50 亿元，同比增长219.26%，复合管毛利率26.37%，同比上升2.05 个百分点。EBK 公司管线管项目销售量上升，叠加境内复合管业务因协同效应开始体现，使得复合管营收大幅上升。2025年上半年公司焊接管营收8.21 亿元，同比下降23.09%，毛利率21.52%，同比下降0.83 个百分点，焊接管毛利率有所下降。2025 年上半年公司无缝管营收23.18 亿元，同比增长11.63%，无缝管毛利率34.35%，同比上升4.33 个百分点，无缝管受到产品结构及需求景气影响，毛利率稳步提升。

电力设备行业景气度较高，合金公司继续增长。2025 年上半年公司下游中，电力设备营收9.27 亿元，同比上升43.82%，电力设备行业需求景气，且公司积极开拓境内高端电力设备产品市场，并开始实现营收。2025 年上半年公司合金材料营收1.97 亿元，同比增长10.45%，合金材料板块继续增长。

风险提示：制造业需求大幅下行，原材料价格大幅波动。