事件：1）公司公告2025 年年报，实现营收120.59 亿元，同比增长10.44%；归母净利润15.09 亿元，同比增长1.27%；扣非后归母净利润为13.06 亿元，同比下降14.18%。2）公司公告2026 年一季报，实现营收20.24 亿元，同比下降29.79%；归母净利润3.95 亿元，同比增长1.43%；扣非后归母净利润为1.78 亿元，同比下降54.84%。

EBK 大项目交付完成+战争扰动影响业绩表现，静待公司厚积薄发、重回成长通道。根据公司2025 年年报：

1）分产品类型看，无缝管产量为6.61 万吨，同比增长4.86%；销量为6.55万吨，同比增长7.05%；实现营收43.05 亿元，同比增长0.49%；毛利率为31.41%，同比下降1.92 个百分点。焊接管产量为6.24 万吨，同比增长0.34%；销量为6.33 万吨，同比下降0.60%；实现营收18.81 亿元，同比下降3.28%；毛利率为20.53%，同比下降3.84 个百分点。复合管产量为4.36 万吨，同比增长44.09%；销量为4.52 万吨，同比增长57.49%；实现营收40.59 亿元，同比增长75.40%；毛利率为25.25%，同比下降0.26 个百分点。

2）分下游应用看，石油石化天然气领域营收为79.29亿元，同比增长14.63%；毛利率为27.02%，同比下降3.18 个百分点（海外占比高，受到战争扰动影响交付节奏）。电力设备制造领域营收为16.66 亿元，同比增长17.47%；毛利率为28.25%，同比下降0.83 个百分点。其他机械制造业领域收入为15.12亿元，同比增长10.81%；毛利率为19.04%，同比下降1.25 个百分点。

3）截至2025 年年末，公司的EBK 管线钢管供应合同累计确认销售收入5.91亿欧元，项目交付完成。2026 年公司拟定的主要经营目标为：工业用成品管材（涵盖无缝管、焊接管、复合管、合金管及特殊管道）总销量约22 万吨，管件销量约1.1 万吨。

盈利预测：考虑战争扰动交付节奏，我们调整2026-2028年EPS分别为1.36、1.56、1.82 元，对应PE 分别为22、19、17 倍，维持“买入”评级。

风险提示：经济复苏情况、政策风险、经营风险、下游需求、海外风险等。