报告摘要

2018 年禽链价格上涨趋势确立，华英的独特优势在于产能利用率的提升空间大、羽绒新核的业绩大爆发、以及大量可用于外延并购的现金，基本面向上趋势确立。

1. 新年鸡鸭已反转，正是华英欲上时。鸡与鸭作为相似的禽肉消费品，具有较强的替代性，一般价格趋同。2016 年白羽肉鸡的盈利是结构性调整的结果，利润在产业链内部转移，并未实现全产业链的盈利，不可持续。而2018 年白羽肉鸡产业链各环节盈利向好，肉鸡价格上涨趋势确立，鸭价上涨势不可挡。多年以来，华英受制于行业低迷，产能利用率一直不足，鸭价反转将带动产能利用率快速提升。以2011年景气高点毛鸭、鸭苗单羽盈利2.0、1.4 元/羽估计，在满产假设下，2018 年华英的毛鸭、鸭苗这两项主营业务将合计产生3.4 亿的净利润，业绩弹性巨大。

2. 最全产业链，羽绒熟食齐发力。公司从种鸭到餐桌，从主产品到副产品都有布局，堪称鸭业最全产业链；随着全产业配套的逐步完成，协同效益进一步提高。1）鸭绒：2016 年新成立的华英新塘业务范围主要是羽绒加工和贸易，鸭绒市场在经历2014、2015 两年持续低迷后触底反弹，公司抄底精准。华英新塘2016-2018 年的业绩承诺分别为0.60、0.85、1.1 亿元，相当于再造一个华英。2）熟食：截止2018年Q1，公司账面现金余额达15.3 亿元，在内生增长及外延并购预期下，熟食业务将进入快速发展期，前期引入的鼎力盛合、中融鼎新均具有丰富的产业资源。

3. 改革桃花三两枝，供改国改齐助力。公司长期激励机制不到位，经营效率低下，2018 年11 位高管拟出资1 亿元增持，董事长现已增持1000 万，MBO 稳步推进。2017 年，公司三项费用率7.16%，同比下降1.15 个百分点，治理改善显著。供给侧改革倡导优质优价、规模经营，我国肉鸭产业中分散饲养占90%，华英作为鸭业规模和品牌的绝对龙头，将显著受益于环保严查倒逼行业集中度提升的红利。

盈利预测

我们预计2018/19 年公司的归母净利润为3.0 亿/3.5 亿元，对应EPS 为0.57/0.66 元，给予2018 年20-25 倍PE，目标价11.2-14 元，较现价具有60%-100%的上涨空间，首次覆盖并给予“买入”评级。

风险提示

1.突发重大疫情风险：禽畜养殖过程中会发生大规模疫病，导致禽畜死亡，并对广大民众的消费心理有较大负面影响，导致市场需求萎缩，从而影响行业以及相关企业的盈利能力。

2.价格不及预期风险：禽畜肉类价格出现大幅下降或上涨幅度低于成本上涨幅度，影响行业以及相关公司的盈利能力，存在未来业绩难以持续增长甚至下降的风险。

3.原材料价格波动风险：公司生产经营所用的主要原材料及农产品的产量和价格受到天气、市场情况等不可控因素的影响较大，若未来主要原材料价格大幅波动，将会影响行业以及相关公司的盈利能力。