肉鸭景气行情的理解正处在形成一致预期前的阶段。在产业普遍看好18 年下半年和19 年鸭苗、肉鸭行情的同时,资本市场对于肉鸭行情的判断仍处在形成一致预期之前的阶段,其中重要的原因之一就是肉鸭产业的产能数据相对不透明,判断框架相对不完善。为此,我们首先给出我们分析肉鸭景气的基本框架,并从市场理应关注而之前缺乏分析的2018 年的肉鸭上游产能变化来推演18/19 年肉鸭景气行情的基本逻辑:根据白羽肉鸭协会反映,2017 年行业亏损导致祖代存栏不足,叠加环保去产能达25%左右,使得父母代存栏存在断档,预计产能缺口达30%左右。鸭苗行情淡季不淡正在兑现。。
预计肉鸭A 股标的华英农业18 年业绩2 亿元。养殖:预计18 年公司鸭苗生产2 亿羽左右,其中外销1 亿羽,屠宰9000 万羽。预计鸭苗养殖完全成本2.7 元/羽左右,目前单只盈利0.8 元。冻品:18 年预计27 万吨左右,其中冻鸭21 万吨,预计冻鸭完全成本9750 元/吨左右,目前单吨盈利750 元,冻鸡6 万吨,盈利相对贡献不大。羽绒:预计18 年20 亿收入(新塘羽绒),利润1.1 亿元,并表51%,去年羽绒全年净利8000 多万,未来预计每年20%的增长。总体来看,预计公司18 年业绩2 亿元。
肉鸭板块的上涨有望分为超跌修复、预期差修复、估值差修复三个阶段。根据我们对于鸡、鸭的产能数据(中国畜牧业协会)和环保趋势等的判断,鸡鸭基本面整体向上,而正因为养鸭股A 股标的单一,数据相对不透明,鸭的预期尚正在建立。随着市场对肉鸭板块的研究和数据跟踪的逐渐深入,我们预计肉鸭板块会存在以下几个上涨阶段:第一,股价超跌后的修复;第二,研究框架和数据基础的完善逐渐出现一致预期,从而带来的预期差修复;第三,环保、下游需求叠加出现供需两旺,一致预期上调,鸭价和鸡价加速上涨,逻辑被验证带来的市值提升。
国企改革不断推进,管理层持续增持彰显公司信心。根据华英农业公司公告,2017 年起,公司对内实行保证金制,对外实行业绩对赌的经营模式,子公司的管理团队参与业绩绑定,业绩超额部分的30%归管理层分配,在国有体系下采用灵活的激励机制,助推公司管理能力的提升改善。2018 年3月27 日,公司发布公告,管理人员拟自3 月27 日至9 月26 日增持不少于1 亿元,进一步彰显了公司管理层对未来发展的信心。
投资建议:
华英农业是商品鸭的养殖、屠宰、深加工、食品全产业链的A 股唯一标的。我们预测,公司18/19 年收入分别为56.08/70.04 亿,净利润分别为2.02/2.64亿元,EPS 分别为0.38/0.49 元,目标价13 元,给予“买入”投资评级。
风险提示:鸭价上涨不达预期风险、疫病风险、公司信托计划平仓风险