投资要点：

公司发布2025 年年报。公司2025 年实现营收10.9 亿元，同比增长0.92%，实现归母净利润2.15 亿元，同比下滑22.6%。公司整体毛利率63.35%（同比-0.6pct），收入、毛利率基本持平的情况下归母净利润出现下滑，主要原因是销售费用率同比提升1.8pct、投资收益及获得的政府补助下滑明显。公司经营性现金流净额达到4亿元（同比+97.4%），现金流表现较良好。

软件板块收入平稳但毛利率有所下滑，或由于产品结构变化所致。2025 年公司电力软件产品及项目收入5.38 亿元（同比+1.4%），毛利率81.86%（同比-5.35pct）。

毛利率有所下滑的主要原因是传统主配、技改检修大额定额发布轮空，可能导致高毛利率的公司软件产品收入出现下滑，但整体收入被软件项目收入提升弥补。2026年若大额定额正常发布，公司软件板块有望实现收入和毛利率同时提升，或对公司全年业绩提供支撑。

环保业务收入明显承压，北京尚洋出现小幅商誉减值。2025 年公司环保运维服务实现营收2.33 亿元（同比-2.77%），毛利率36.75%（同比-0.78pct），基本维持稳定。但环保智能仪器收入大幅下滑76.68%，主要受环保仪器行业周期波动影响。同时子公司北京尚洋计提商誉减值约500 万元。

电力仪器销售进展顺利，毛利率继续提升。公司2025 年电力智能仪器实现营收1.75亿元（同比+11%），毛利率61.02%（同比+4.64pct），主要由于单乙炔三通道快速检测装置等高端产品在重点基建项目中批量落地。

盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028 年实现归母净利润2.67、3.30、3.97亿元（增速分别为25%、23%、20%），当前股价对应估值18/15/12 倍，维持“买入”评级。

风险提示：电网投资力度下滑，特高压核准不及预期，网外业务增长不及预期