1Q26 业绩低于市场预期

公司公布FY25 业绩：收入98.99 亿元，同比+19.1%；归母净利润3.67 亿元，同比+160.4%。即4Q25 公司收入31.12 亿元，同比+20.8%，环比+15.4%；归母净利润0.42 亿元，同比+162.4%，环比-64.0%。FY25 业绩符合市场预期。

公司公布1Q26 业绩：收入25.41 亿元，同比+31.4%，环比-18.3%；归母净利润0.48 亿元，同比-56.4%，环比+12.1%。

1Q26 业绩低于市场预期，主要是由于改性塑料原材料及锂电原材料涨价成本增加，叠加公司会计准则变更导致折旧费用增加。

发展趋势

改性塑料产能持续扩张，新兴应用场景储备新动能。截至25 年底，公司改性材料全球布局12 个生产基地，建成产能达56 万吨。随着天津、广州工厂等基地投产，长期规划年产能超100 万吨。公司在人形机器人及低空飞行器等领域的零部件应用验证持续推进并实现小规模供货，为未来业绩增长储备新动能。

深度布局新能源业务，持续加大钠电投入。截至25 年底公司锂电池产能达15.32GWh；马来西亚2.5GWh 圆柱电池已于26 年3 月底投产，进一步夯实全球化供应能力。公司继续加大钠电投入，四川内江6GWh 钠电池生产基地已正式启动建设，全面达产后将进一步满足全球订单增长需求，助力钠电业务规模化放量。

LCP 全产业链布局完善，产业化应用加速。根据公司公告，2025 年公司LCP 薄膜产品已实现手机终端软板天线的批量供货，且正在与海外客户进行脑机接口领域的应用开发和验证工作；在柔性太阳翼、PCB 硬板等领域的应用也正在积极推进。

盈利预测与估值

由于原材料价格上涨公司业绩承压，我们下调2026 年净利润31.5%至4.99 亿元，引入2027 年净利润6.08 亿元。当前股价对应2026/27 年市盈率36.6 倍/30.0 倍。维持跑赢行业评级，由于2026 年公司会计准则调整业绩不具备一致性，我们切换估值至2027 年。公司成长性明确，同时由于下游有较多新应用领域开拓，估值中枢大幅提升，我们上调目标价64.2%至19.7 元，对应2026/27 年市盈率43.9 倍/36.0 倍，以及20.0%的上行空间。

风险

原料价格大幅上涨；储能修复不及预期；新项目投产不及预期。