核心观点：

基金对港股纺服行业持仓比例于历史低位，25Q1 环比下降。根据wind，公募基金重仓和QDII 持有的港股纺服行业占比在19Q3 达到峰值后逐渐下降，21Q2 上升5.43pct 至8.92%，自21Q3-24Q3 大体呈现波动下降的趋势，25Q1 环比24Q4 下降0.33pct 至0.41%，低于SW 纺服港股通市值占港股通总市值的比例1.07%。

从重仓基金数量看，李宁居首，安踏、申洲国际次之。据Wind，25Q1 重仓基金：李宁31 家；安踏体育29 家；申洲国际17 家；特步国际12 家；波司登5 家；江南布衣3 家；361 度3 家；九兴控股2 家；晶苑国际2 家。

从重仓基金持股总数看，李宁居首，特步国际、361 度次之。据Wind，25Q1 基金持有李宁6281 万股；持有特步国际5583 万股；持有361 度1349 万股；持有申洲国际1021 万股；持有晶苑国际697 万股；持有安踏体育289 万股；持有波司登260 万股；持有江南布衣168 万股；持有九兴控股44 万股。

从基金重仓市值看，李宁居首，申洲国际、特步国际次之。据Wind，25Q1 基金持有李宁9.23 亿元人民币；持有申洲国际5.50 亿元人民币；持有特步国际2.61 亿元人民币；持有安踏体育2.28 亿元人民币；持有361 度0.55 亿元人民币；持有晶苑国际0.37 亿元人民币；持有江南布衣0.23 亿元人民币；持有波司登0.10 亿元人民币；持有九兴控股0.07 亿元人民币。

从基金重仓市值占公司总市值比重来看，李宁居首，特步国际、申洲国际次之。据Wind，25Q1 基金重仓市值占公司总市值比重为李宁（2.43%）、特步国际（2.01%）、申洲国际（0.68%）、361 度（0.65%）、江南布衣（0.32%）、晶苑国际（0.24%）、安踏体育（0.10%）、九兴控股（0.05%）、波司登（0.02%）。

纺织服装行业基金持仓变化小结：基金重仓的配置比例下降，低于港股通纺服市值占港股通总市值比例，反映出基金对港股纺服关注度较低，从重仓基金数量看：李宁、申洲国际、晶苑国际、361 度、九兴控股关注度提升，江南布衣保持，安踏体育、波司登、特步国际、裕元集团关注度下降，晶苑国际为25Q1 新增重仓标的。

投资建议：首先，截至25Q1 各运动品牌库存均处于较为健康可控水平，同时行业竞争格局稳定，份额持续向头部品牌集中，但考虑25 年终端环境具备不确定性，我们认为贯彻多品牌发展战略、积极布局海外市场的运动品牌龙头公司抗风险能力相对较强、业绩相对稳定；同时建议关注25 年业绩有望企稳向好、估值水平较低的运动品牌龙头公司，建议关注安踏体育、李宁、特步国际。其次，美国对等关税政策反复，且越南等国将与美国启动对等贸易协议谈判，建议关注短期调整幅度较大，对美出口产能在越南等海外国家的优质供应链龙头公司晶苑国际、申洲国际等，估值或进一步修复，看好晶苑国际未来的业绩弹性。最后，长期建议关注波司登，虽然短期业绩或受到天气异常，及春节提前影响，但是公司品牌羽绒服主业不断创新产品，丰富品类，升级店铺，强化运营，看好2025/26 财年业绩有望恢复较快增长。

风险提示：人民币汇率波动风险；原材料价格下跌风险；终端需求低迷风险等。