公司2024 年收入同比下滑0.6%至30.11 亿元，净利润同比下滑5.22%至5.42亿元。分季度看：2024 年Q4 收入同比增长1.75%至11.24 亿元，净利润同比增长10.28%至2.49 亿元。2025 年Q1 收入同比下滑17.8%至5.36 亿元，净利润同比下滑54.12%至0.56 亿元。2024 年分红比例：每 10 股派发现金红利6.2 元（含税），股利支付率超过了95%。当前市值对应2025PE13X、2026PE12X，维持强烈推荐评级。

2024 年全年收入规模稳定：收入同比下降0.6%至30.11 亿元，其中：线下直营收入同比+1.78%至7.36 亿元，收入占比24.43%，门店数485 家（净增1 家），年均单店销售收入151.7 万元。线下加盟收入同比+1.40%至8.36 亿元，收入占比27.75%，门店数987 家（净关23 家）。线上收入同比-7.40%至11.21 亿元，占比37.21%。团购收入同比+5.13%至1.72 亿元，占比5.73%。

2024 年净利润率同比下降0.87pct 至18.01%，归母净利润同比下降5.22%至5.42 亿元，扣非归母净利润同比下降3.47%至5.04 亿元。其中产品持续升级带动毛利率同比提升0.43pct 至56.05%，开设直营店以及线上投流增加导致销售费用率同比提升1.5pct 至27.63%，管理费用率下降0.21pct 至3.53%，研发费用率同比下降0.39pct 至3.17%。其他收益及投资净收益略有减少，资产减值及信用减值略有增加。

2024 年运营能力稳定：全年存货规模7.63 亿元，同比+8.86%，存货周转天数199 天。应收账款5.48 亿元，同比+41%，应收账款周转天数56 天。存货及应收账款周转效率相对以前年度均有所放慢。

2024 年经营性净现金流3.66 亿元，同比降52.18%。主要是2024 年经营活动现金流入规模同比下降了2%，而购买商品、接受劳务支付的现金增加了15%。

2025Q1 公司收入同比下降17.8%至5.36 亿元，净利润同比下降54.12%至0.56 亿元。净利润降幅较大的原因在于：1、毛利率同比提升0.26pct 至54.47%。2、期间费用率上升，其中销售费用率同比提升9.61pct 至36.44%，管理费用率同比提升0.72pct 至4.45%，研发费用率同比下降0.7pct 至2.86%，财务费用率为-0.41%（去年同期为-0.85%，主要原因为定期存款利率下调）。3、其他与利润有关的科目：政府补助减少导致其他收益同比减少54%；公允价值变动收益同比减少 61%；公司加强了应收账款回收，冲减应 收账款坏账计提，导致信用减值损失同比增加 586%；净利润率同比下降8.29pct 至10.47%。

2025Q1 存货周转天数及应收账款周转天数分别为281 天、72 天，均较往年一季度有所延长。经营活动净现金流同比增长148%至1.82 亿元，主要是购买商品、接受劳务支付的现金减少。

盈利预测及投资建议：预计公司2025 年-2027 年收入规模分别为30.47 亿元、31.75 亿元、33.08 亿元，同比增长1%、4%、4%，净利润规模分别为5.49亿元、5.79 亿元、6.03 亿元，同比增长1%、6%、4%。当前市值对应25PE13X，维持强烈推荐评级。

风险提示：客流及购买力恢复不及预期风险；线下门店拓展速度不及预期风险；电商渠道竞争加剧风险。