公司2024 年实现收入30.1 亿，同比下降0.6%，实现归母净利润5.4 亿，同比下降5.22%。25Q1 收入和归母净利润分别同比下降17.8%和54.1%，低于市场预期。公司全年预计分红率为95.8%，维持高分红。

分渠道来看：1）线上渠道：2024 年收入同比下降7.4%，但是毛利率同比提升2.3pct 至50.3%，公司保持战略定力，维持线上高质量发展，构建了“精细化运营+柔性供应链+全域营销”三位一体的核心竞争力。2）直营渠道：2024 年收入同比增长1.8%，毛利率同比下降2.3pct 至67.9%，全年直营门店净开店1 家，年均单店销售收入 151.70 万，同比增长 1.57%。3）加盟渠道：2024 年收入同比增长1.4%，毛利率同比下降0.6pct 至55.6%，全年加盟门店净关店23 家。公司深化加盟管理体系改革，通过优化组织架构与账期风控机制，强化对全国市场的统筹管理。4）团购：2024 年收入同比增长5.1%，毛利率同比下降2.2pct 至41.6%。

2024 年公司毛利率同比增长0.4pct 至56.1%，费用率方面，2024 年销售、管理和研发费用率分别同比增长1.5pct、-0.2pct 和-0.4pct，其中24Q4 销售费用率同比下降1.5pct，而24Q3 同比增长6.5pct，我们推测主要由于24Q3 装修返利费用提前确认所致。2024 年归母净利率同比降低0.9pct 至18%。

截至2024 年底，公司存货周转天数为199 天，同比增加4 天，经营活动现金流净额为3.66 亿，去年同期为7.66 亿。

根据公司公告，一季度经营承压的重要原因之一是电商平台费用增长，而流量转化低于预期，同时一季度两个重要节日直营和加盟的销售同比也下降较大。

尽管短期业绩有所波动，但是公司仍然维持高分红政策回馈投资者，高股息具备吸引力。中长期来看，凭借鲜明的品牌辨识度、线上线下各渠道的调整升级，同时伴随国内对消费政策的持续加码，公司经营也有望逐步改善。

根据年报和一季报，我们调整盈利预测并引入2027 年的盈利预测，预计公司2025-2027 年EPS 为0.64、0.69 和0.76 元（原25-26 年为0.66 和0.71 元），DCF 目标估值11.48 元，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求减弱、电商投入产出比持续下降等