本报告导读：

纺服制造指数基本恢复至关税前水平，4 月2 日以来与品牌端指数累计涨幅相近。

4 月越南出口提速，多家台企营收降速。Puma、Crocs、Tapestry Q1 业绩超预期。

投资要点：

投资建议：当前出口环境具不确定性，中长期仍看好优质制造标的，推荐：①拥有较强终端顺价能力的品牌客户、②具备差异化产品开发和研发能力、③较强资金储备和多元产能布局、④较高股东回报率的优质企业，包括申洲国际、九兴控股、华利集团。品牌端分三条投资主线：①全民健身、户外风潮延续，推荐运动户外景气赛道的安踏体育、特步国际、滔博；②推荐逆市拓店或通过精细化管理实现高客单会员持续增长的海澜之家、江南布衣；③受惠房地产企稳、补贴政策推动销售改善的家纺板块，推荐罗莱生活、水星家纺。

关税影响后，纺织制造指数累计涨幅与服装家纺指数相近。4 月2 日至5 月9 日，纺织制造/服饰家纺指数变动-0.1%/+0.2%，PE（ttm）变动-15.3%/+1.2%，指数表现未有显著差异。制造端回流美国可能性较低，我们判断关税影响将以终端提价转嫁消费者为主，虽然受惠东南亚关税暂缓90 天，但因宏观不确定性较强，品牌下单趋向谨慎，制造订单能见度下降，仍需进一步跟踪观察。内需端25Q1 高基数下公司普遍面临零售压力，个股分化变现延续。

4 月越南纺织品及鞋履出口均提速，多家制造台企营收增速放缓。4月越南纺织品/鞋履出口金额同比增20.3%/27.2%，均较3 月提速（3月纺织品/鞋履出口增速为17.7%/12.0%），纺织品1 月以来逐月提速。4 月多家制造台企营收增长放缓，丰泰/钰齐/志强/来亿/儒鸿营收同比增2.7%/39.1%/15.8%/54.9%/18.2%，其中钰齐、志强、儒鸿环比降速（3 月各家增速分别为-1.5%/+76%/+34.7%/+47.2%/+20.9%）。

25Q1 Puma、Crocs、Tapestry 业绩超预期，Tapestry 上调指引。25Q1Puma 收入/调整EBIT 同比变动-1.3%/-52.4%，Crocs 收入/净利润同比变动-0.1%/+5%，表现好于市场预期（Bloomberg 一致预期，下同），Puma 因无法量化关税冲击暂时维持全年指引，新CEO、CCO 均于近期上任 ，Crocs 继Skechers 后也因宏观不确定性撤销全年业绩指引。Tapestry 收入/净利润超预期增6.9%/45.9%，主品牌Coach 收入13%领增，全财年（24/7-25/6）收入增速指引上调1pct 至4%超预期。

风险提示：终端消费意愿不及预期，原材料价格波动，竞争加剧。