核心观点：

公司发布2025 年年报，2025 年业绩承压。2025 年公司营收25.85 亿元，同比下降14.16%，归母净利润3.36 亿元，同比下降37.95%，扣非归母净利润2.98 亿元，同比下降41.01%。公司拟每10 股派发现金红利3.85 元，股利支付率95.42%，股息率5.27%。

2025 年公司线上、团购收入增长，加盟、直营收入下降。分渠道，2025年公司线上收入11.47 亿元，同比增长2.37%，加盟收入4.64 亿元，同比下降44.51%，直营收入6.63 亿元，同比下降9.83%，团购收入1.97 亿元，同比增长13.95%。线上、加盟、直营、团购收入占公司总收入比重分别为44.38%、17.94%、25.67%、7.60%。公司直营门店494 家，加盟门店899 家，分别较年初净增加9 家和净减少88 家。

2025 年公司毛利率下降，期间费用率上升。2025 年公司毛利率53.20%，同比减少2.85 个百分点，毛利率下降预计主要系库存清理。

期间费用率38.02%，同比增加4.25 个百分点，主要系收入下降，销售费用较为刚性，且利息收入减少。2025 年公司存货周转天数和应收账款周转天数分别为218 天和61 天，同比增加19 天和5 天。公司经营性现金流净额5.58 亿元，同比增长52.41%。

公司发布2026 年一季报，2026 年一季度业绩拐点向上。2026 年一季度公司营收6.13 亿元，同比增长14.30%，归母净利润0.65 亿元，同比增长15.10%，扣非归母净利润0.61 亿元，同比增长24.18%。毛利率52.31%，同比减少2.16 个百分点，预计主要系毛利率较低的加盟收入占比提升。期间费用率38.46%，同比减少4.89 个百分点。

盈利预测与投资建议。26-28 年EPS 预计分别为0.47 元/股、0.56 元/股、0.64 元/股。参考可比公司估值及公司历史估值，且公司高股息率，给予公司26 年17 倍PE，合理价值8.05 元/股，维持“买入”评级。

风险提示。市场竞争加剧、地产销售增速放缓、人工成本上涨等风险。