2023 年4 月18 日，得利斯发布2022 年报。

投资要点

利润短期承压，2023 年望恢复

2022 年总营收30.75 亿元（同减1.8%），归母净利润0.32亿元（同减27.7%）。其中2022Q4 总营收11.17 亿元（同增202%），归母净利润-0.19 亿元（同减804%）。毛利率2022年6.9% （ 同减1pct ） ， 其中2022Q4 为2.94% （ 同减7pct），系原材料及人工成本上涨所致。销售费用率2022 年2.98%（同增0.1pct），系促销推广力度加大所致，其中2022Q4 为1.33%（同减5pct）；管理费用率2022 年为2.67%（同增1pct），系人员及薪酬结构调整、新产能投产所致，其中2022Q4 为1.66%（同减1pct）。净利率2022 年为0.79%（同减1pct），其中2022Q4 净利率-1.82%（同减2pct），系毛利率拖累所致，随着新产能加快释放，盈利能力有望修复。2022 年经营活动现金流净额-1.58 亿元（同减1678%），其中2022Q4 为0.97 亿元（同减7%）。

预制菜持续放量，大客户恢复可期

分产品看，2022 年冷却肉及冷冻肉/预制菜类/低温肉制品/牛肉贸易类/电力蒸汽类/包装物/其他类营收15.99/6.43/2.82/3.56/0.99/0.20/0.75 亿元，同比-8%/+38%/-17%/-9%/+21%/-24%/-3%，占比52%/21%/9%/12%/3%/1%/2%。公司加大预制菜新品研发，单品放量推动预制菜实现较快增长；冷却肉及冷冻肉营收下滑主要系猪价下降所致。分渠道看，2022 年经销商/直销/大客户营收16.9/1.76/12.08 亿元，同比+44%/-11%/-31%，占比55%/6%/39%。大客户受疫情影响下滑，随着疫后餐饮端恢复及公司加强重点客户开发，大客户渠道有望边际改善。截止2022 年，公司经销商数量1325 家，较年初增加211 家。分区域看，2022 年山东省内/华北/华东/东北/西北/其他地区营收11.52/4.78/6.59/4.52/1.64/1.70 亿元，同比-7%/-52%/+49%/+112%/+32%/+36%，占比37%/16%/21%/15%/5%/6%。公司加大全国营销网络布局，东北、华北、西北经销商数量分别增加65、37、71 家。量价拆分来看，食品加工业务销量15.14 万吨，同增15%；对应吨价1.95 万元/吨，同减15%。

盈利预测

预计2023-2025 年EPS 为0.14/0.25/0.35 元，当前股价对应 PE 分别为46/27/19 倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、原材料上涨风险、预制菜增长不及预期等。