事件

2023 年8 月17 日，得利斯发布2023 年半年度报告。

投资要点

业绩符合预期，下半年望发力

公司2023H1 营收15.43 亿元（同增10%），归母净利润0.26亿元（同减47%）。其中2023Q2 营收7.56 亿元（同增8%），归母净利润0.03 亿元（同减81%），业绩符合预期，系去年同期高基数所致，下半年旺季望发力。2023H1 毛利率9.05% （ 同减2pct ） ， 其中2023Q2 为5.97% （ 同减0.5pct），系原材料价格上涨所致；2023H1 净利率1.43%（同减2pct），其中2023Q2 为0.18%（同减2pct）。

2023H1 销售费用率3.30%（同减1pct），其中2023Q2 为2.91%（同减1pct）。管理费用率2023H1 为2.76%（同减0.3pct），其中2023Q2 为2.37%（同减0.5pct）；营业税金及附加占比为0.37%（同减0.2pct），其中2023Q2 为0.37%（同增0.2pct）。2023H1 经营活动现金流净额-0.08 亿元（同减95.65%），系预付贸易款减少所致，其中2023Q2 为0.27 亿元（同减118%）。

预制菜如火如荼，大客户持续发力

分产品看，2023H1 冷却肉及冷冻肉/预制菜类/低温肉制品/牛肉贸易类/电力蒸汽类/包装物/其他类营收营收为7.51/3.54/1.55/2/0.47/0.10/0.27 亿元，同比+1%/+16%/-7%/+95%/-11%/+13%/+1%，预制菜和牛肉贸易类表现良好。分渠道看，2023H1 经销商/直销/大客户营收分别为6.59/1.23/7.61 亿元，同比+13%/-15%/+13%。公司不断完善市场布局，增加直营门店覆盖，并根据业务开展等情况对部分经销商进行整合优化，东北、华北地区经销商数量有所下降。截止 2023H1末，经销商数量 1130 家，较年初减少 195 家。分区域看，2023H1 山东省内/华北/华东/东北/西北/其他地区营收分别为6.68/2.90/2.78/1.31/0.92/0.83 亿元，同比+14%/-16%/+39%/+8%/+14%/+18%，省内保持良好增长。量价拆分来看，2023H1 食品加工业务销量7.97 万吨（同增6%），吨价1.94 万元/吨（同增4%），继续量价齐升。

盈利预测

我们看好公司对预制菜领域持续深耕，有望走出自己特色道路。根据中报， 我们略调整2023-2025 年EPS 为0.11/0.17/0.27 元（前值分别为0.14/0.25/0.35 元），当前股价对应PE 分别为58/35/23 倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、原材料上涨风险、预制菜增长不及预期等。