预制菜仍处发展黄金期，维持“增持”评级

得利斯2023Q2 实现总营收7.56 亿元，同比增8.36%；归母净利0.03 亿元，同比降81.27%。由于需求恢复较慢，我们下调2023-2025 年盈利预测，预计2023-2025年归母净利为0.69（-0.21）、1.10（-0.22）、1.53（-0.36）亿元，EPS 为0.11、0.17、0.24 元，当前股价对应PE 为53.5、33.4、23.9 倍。得利斯短期重点发力预制菜行业B 端，中期发力C 端消费者，随着产能陆续释放，自山东向全国扩张，维持“增持”评级。

2023Q2 需求较弱，营收增速放缓，预制菜业务持续增长2023H1 得利斯营收同比增9.91%，分产品看：（1）冷却肉及冷冻肉收入增1.33%；（2）预制菜收入增15.89%，公司渠道开拓顺利，B 端重点客户及创新大单品带来增量；（3）低温肉制品降7.37%；（4）牛肉贸易类增94.85%，新增收入0.97亿元。2023Q2 公司营收同比增8.36%，收入增速放缓主因：（1）经济复苏较缓，消费需求偏弱；（2）餐饮经历2023Q1 快速复苏后增速趋缓，预制菜行业竞争激烈，预制菜收入增速放缓。展望2023H2，公司积极开发新渠道及新产品，随着B 端山姆等头部客户渠道放量，线上联合头部主播发力直播带货渠道，预计预制菜业务仍可保持较快增长。

毛利率下滑，销售费率下降

2023Q2 归母净利率降2.3pct 至0.2%，其中毛利率降0.46pct 至5.97%。毛利率下降主因原材料成本上升。受益于公司费用投放控制显效，2023Q2 销售费用率同比降1.22pct 至2.91%；管理费用率同比降0.49pct 至2.37%。展望2023 年，随着产能利用率提升，公司业务结构持续改善，预计2023 年毛利率有望提升；费用管控加强、费用使用效率提升下，预计2023 年费率较为稳定。

风险提示：产能投放不及预期、市场扩张不及预期、原料价格波动风险等。