事件：公司发布2025 年年度报告：2025 年，公司实现营业收入44.74 亿元，同比增加3.52%；归母净利润2.08 亿元，同比减少27.33%；扣非归母净利润1.81 亿元，同比减少30.25%。其中，2025Q4 实现营业收入13.66 亿元，同比增长15.93%；归母净利润0.6 亿元，同比减少54.81%；扣非归母净利润0.53亿元，同比减少48.18%。

点评：

工业自动化业务稳健发展：2025 年，公司工业自动化业务实现营业收入28.11亿元，同比增长5.15%；毛利率为36.44%，同比增长0.27pct。2025 年，公司中高压变频器在电力、矿山、冶金等行业实现稳定交付，低压变频器、伺服系统等核心产品在高端制造行业覆盖广度与深度持续增强。变频器领域，MH 系列电液伺服专机完成转产并超额完成销售目标，iSVG 完成高低压穿越功能升级，GD28 产品取得UL 认证；高压产品成功填补30MW 超大功率市场空白。运控领域，完成TP2000 大型PLC、自主HMI、DA360 伺服平台等核心产品开发上市，补齐产品矩阵短板。

网络能源业务营收同比下滑：2025 年，公司网络能源业务营业收入为7.29 亿元，同比减少7.9%；毛利率为28.81%，同比减少2.84pct。2025 年该业务处于转型策略进程中，组织调整建设持续推进，叠加搬迁等偶发性交付波动影响，收入出现阶段性小幅下滑，但价值行业经营及战略性客户拓展取得成效，新产品开发有序推进。

光伏储能及新能源汽车业务毛利率均有明显提升：2025 年，光伏储能业务营业收入为1.7 亿元，同比减少23.57%；毛利率为17.13%，同比增长10.84pct。

新能源汽车业务营业收入为7.64 亿元，同比增加30.71%；毛利率为18.48%，同比增长6.6pct。光伏储能业务毛利率的提升主要系聚焦高价值市场与精细化运营，新能源汽车业务毛利率的提升主要系商用车领域占比的提升。

盈利预测、估值与评级：考虑到公司自动化业务增速放缓、网络能源业务转型过程中面临一定压力，审慎起见我们下调2026-2027 年盈利预测，新增2028 年盈利预测，预计2026-2028 年公司实现归母净利润2.44/2.78/3.19 亿元（下修37%/下修37%/新增），对应PE 分别为27/24/21 倍，考虑到公司深耕电力电子领域，有望在AI 电源领域取得进一步突破，维持“增持”评级。

风险分析：宏观经济下行风险、原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险、关税政策变动风险。