1H25 业绩符合我们预期

公司1H25 收入37.33 亿元、同比+0.06%，归母净利润2.44 亿元、同比+7.94%，扣非净利润2.24 亿元、同比+9.22%；单2Q25 收入25.16 亿元，同比-1.19%、环比+106.88%，归母净利润1.75 亿元，同比+14.81%、环比+153.26%，扣非净利润1.62 亿元，同比+12.18%。

发展趋势

数据中心产品需求高增，出海潜力较大。1H25 公司数据中心产品收入7.8亿元，同比增长34%。我们认为主要受益于今年以来在AI 趋势下国内互联网大厂数据中心资本开支快速增长，带动公司UPS 等数据中心产品放量。

公司数据中心相关产品囊括供配电方案、微模块方案、温控产品、电源产品、预制化数据中心、智能监控等全方位数据中心基建产品。目前公司产品销售以国内市场为主，我们认为公司以UPS、HVDC、液冷等智算中心核心产品为切入点，有望与海外大客户建立合作关系，加速产品出海，目前公司已投产马来西亚工厂，海外市场业务有望成为公司未来新增长点。

构建“异构算力平台”，满足不同场景的算力需求。公司基于自建智算中心的异构算力平台，携手壁仞科技、燧原科技、沐曦股份等实现各类模型在训练及推理侧的高性能、低成本优化，我们预期算力服务有望成为公司IDC服务业务的第二成长曲线。

新能源业务平稳发展，持续拓展海外市场。1H25 公司新能源营收18.5 亿元，同比下降4%，我们认为主要因公司战略聚焦核心高毛利产品，收缩集成业务。向后展望，我们认为国内储能由强配转向市场化驱动，竞争格局有望迎来改善，同时公司在海外市场持续开拓，未来有望跟随国内大客户进一步强化海外销售。

公司盈利能力有所提升。2Q25 公司毛利率为22.5%，同比增长1.7ppt；销售/管理/财务/研发费用率分别为5.5%/2.3%/-0.2%/4.3%，分别同比+0.8ppt/+0.2ppt/-0.7ppt/+0.1ppt；2Q25 公司净利润率6.9%，同比+1.0ppt，公司毛利率略增，费用率控制良好，盈利能力有所提升。

盈利预测与估值

我们维持2025 和2026 年净利润7.5/10.3 亿元。当前股价对应39.5 倍2025 市盈率和28.9 倍2026 市盈率。维持跑赢行业评级，但由于公司海外拓展打开发展空间，我们上调目标价55.6%至70 元，对应47.9 倍2025 市盈率和34.9 倍2026 市盈率，较当前股价有21%的上行空间。

风险

数据中心需求疲软；全球储能需求不及预期；储能市场竞争加剧盈利下滑。