2010年1-9月公司实现营业收入3.60亿元,同比下滑9.63%;归属母公司所有者的净利润4,854.33万元,同比下滑20.52%,EPS为0.40元。3季度公司实现营业收入1.01亿元,同比下滑12.75% , 环比下滑13.84% ; 归属母公司所有者的净利润1,010.57万元,同比下滑26.26%,环比下滑46.00%,EPS为0.08元。
预计公司4季度业绩将有所回升。公司主营产品为载重子午胎制造系列设备、工程子午胎制造系列设备和其他设备,其上半年收入分别为1.07亿元、0.82亿元、0.61亿元,相比去年同期分别增长2.36%、下滑1.01%、下滑28.12%。3季度,公司营业收入和净利润继续下滑。考虑3季度为下游重卡及工程机械的传统淡季,公司业绩下滑未超预期。随着空客A320(包含在其他设备中)后续项目下半年如期启动以及下游汽车销量的回升,我们预计公司4季度业绩将逐渐回升。作为橡机行业龙头,中长期来看,公司将受益轮胎子午化率的提升。
公司综合毛利率环比回升。1-9 月公司综合毛利率为29.35%,同比下降1.30 个百分点;3 季度公司综合毛利率为30.33%,同比上升1.55 个百分点,环比上升4.76 个百分点,公司毛利率的回升符合预期,这也印证了我们中报点评的判断:随着新设备的量产以及成本的进一步优化,公司下半年毛利率将有所回升。
期间费用率持续保持高位。1-9 月公司期间费用率为17.57%,同比上升3.33 个百分点。其中管理费用率为12.92%,同比上升3.66 个百分点。3 季度公司期间费用率为18.10%,同比上升2.45 个百分点,环比下降0.47 个百分点。其中管理费用率为13.47%,同比上升3.22 个百分点,环比下降0.09 个百分点。由于公司持续的研发投入并且没有相应的产出(募投项目预计2012 年才能投产),管理费用率相比去年同期明显上升,从而使得公司期间费用率明显高于历史平均水平。我们预计公司2011 年期间费用率或仍将维持较高水平。
盈利预测、投资建议和风险。考虑公司费用率的上升,我们略微下调盈利预测,预计2010-2012 年EPS 分别为0.66 元、0.81元和1.14 元,以10 月19 日收盘价28.25 元计算,动态P/E分别为43 倍、35 倍和25 倍,公司股价自上市以来持续调整,目前的价位已相对合理,不过考虑公司业绩没有明显改善,暂时维持“中性”投资评级。公司的风险主要体现在募资项目进度再次延后风险、空客A320 后续项目未能如期启动风险等。