观点与结论

准入标准提升行业进入壁垒

2007年7 月17日,国防科工委系统一司在北京组织召开了“小卫星研制单位准入条件及评价方法”标准研讨会,行业准入标准的编制工作由此正式起步。年初,国防科工局颁布了完成制修订的2012 版航天行业标准。其中,新增的第103 项标准【QJ 20135-2012小卫星研制单位基本要求及评价方法】是国内小卫星制造业首个行业专用标准,它对业界相关单位承担国家微小/ 小卫星型号项目研制任务所应具备的能力、资质、条件提出明确具体的要求。行业标准的颁布实施对于规范国内小卫星研制单位的行业管理、确保小卫星整星产品的研制质量、整合小卫星国内市场研发资源等事关行业未来发展的诸多方面无疑将产生深远影响。由于微小卫星(≤100kg) 研制领域技术门槛低,新标准的颁布实施对提升该细分领域进入门槛的作用无疑更为显著。在行业现有和潜在的参与者中,采用实验室型研发模式,以研发用于科学试验、教学科研的小卫星为主的高校所受影响尤为明显。新标准自5 月1 日起开始实施。

潜在竞争对手不断涌现

2012年10 月,中科院长春光机所获国家发改委批准与哈尔滨工业大学共同建设成立国家级小卫星技术国家地方联合工程中心。首星——星载一体化商业卫星“吉林一号”项目已正式启动研制工作,卫星的详细设计、部件的采购开始进行,计划于 2015 年完成研制、发射入轨。一直以来,长春光机所都是国内航天光学遥感相机的领先供应商,在中高分辨率可见光星载遥感相机市场占有近30% 的市场份额,仅次于航天科技集团北京空间机电研究所,这两家几乎垄断了国内中高分辨率可见光星载遥感相机市场。长春光机所现已承担中国卫星(600118.SH)所研“试验卫星一号”、“天绘一号”,航天科技集团八院所研“遥感卫星八号”等型号任务载荷的研制任务。长春光机所由有效载荷供应商向后延伸产业链,升级为小卫星研制的总体单位。融合自身星上有效载荷的研发专长和哈工大在小卫星平台的技术优势,预计将逐步在 100~1,000kg小卫星领域的主战场对行业龙头厂商中国卫星(600118.SH)形成有力挑战。

投资建议

未来十二个月内,维持对行业“减持”的投资评级

准入标准的建立和新竞争对手的涌入对行业竞争格局的重塑作用将在中长期逐渐发挥效力,而美国出口管制政策变化带给行业经营的或有不利影响预计短期内便会显现。综合来看,上述因素对国内小卫星制造业的影响稍负面。暂维持中国卫星(600118.SH)、奥普光电(002338.SZ)的盈利预测和投资评级。

从宇航及防务(A&D) 行业估值的历史波动情况看,当整体定价水平越过40 倍动态市盈率时,行业投资的风险收益比发生根本性逆转;动态市盈率在60倍以上,则只谈风险、不谈机会。基于当前行业的市场定价水平 ,继续维持对行业“减持”的投资评级,短期估值风险较高。