摘要:

稳增长背景下电网投资有望上调,配网农网是最重要增量。 根据电网公司目前的财务状况,其具备较强的投资潜力。电网投资带动产业链长,是逆周期投资的重要选项之一, 受到审计和换届等影响,此前电网建设慢于市场预期,我们预计 2015 年下半年起重回高增长轨道。配网农网在补短板和产业技术升级的两大趋势影响下需求空间巨大,将成为最重要的投资增量。

上调 “十三五”配网投资预测至 2 万亿,幅度 37%。 此前由于电力系统发展规律和配网资产未来归属存疑等问题,配网投资低于市场预期。 我们认为本轮配网农网建设是在城镇化和稳增长大背景下启动,政府、电网步调空前一致,且后续新电改落地的增量投资主体有望涌现,因此建设力度有望超出市场预期。国家发改委、能源局启动实施了 2015 年新增农村电网改造升级 926 亿元投资项目; 国家电网在2015 年初 900 亿元农网投资基础上,再新增农网改造升级工程投资673.8 亿元;浙江、湖北、河北、山东等省也纷纷上调农配网建设规模。 我们将“十三五”配网投资预测从原先的 1.46 万亿元上调至 2.00万亿元,上调幅度达 37%。

能源互联网带动配网升级需求, 无源单向变为有源双向, 微网、充电、 一次设备升级、 自动化需求大幅增长。 我们认为新电改开启能源互联网时代,行业发展从量转质,配网是实现用户接入和控制的“门户”。初期农网启动建设将带给一次设备需求增长; 中长期来看,配网自动化(包括主站、通讯和终端)将享受远超行业的复合增长。 根据我们的测算, 2020 年广义口径自动化投资的占比将有望提升至34%,其中终端+主站需求将从 2015 年的 320 亿元提升至 2020 年的1010 亿元,通讯需求将从 2015 年的 140 亿元提升至 2020 年的 610亿元。

维持行业“ 增持” 评级。 一次设备领域在招标体系内的核心龙头收益;二次设备行业进入门槛更高、竞争格局优于传统一次设备,更好的投资趋势、更优的竞争格局将使得技术龙头企业受益。重点推荐:北京科锐、四方股份、积成电子、置信电气和金智科技。

核心风险: 配网农网规划出台慢于预期的风险、电改落地力度不及预期的风险、建设节奏存在波动的风险。