三元材料受益于需求结构化升级，技术持续突破伴随eVOTL、人形机器人、穿戴式AI 设备的兴起与固态电池的产业化实践，全球高镍及超高镍三元前驱体出货量占比提升，公司三元材料业务有望受益。2025 年前三季度，公司镍钴前驱体出货12 万余吨，正极材料实现出货1.7 万余吨。公司在高端前驱体方面持续突破，超致密高镍及超高镍前驱体已通过量产认证并实现数十吨级出货，固态电池用富锂锰基前驱体进入吨级验证阶段。2025 年7 月，公司全球首款超高镍9 系四元核壳前驱体量产发货，巩固技术领先优势。

无惧供应收紧，镍钴自供比例提升彰显韧性2025 年2 月刚果（金）实施钴出口禁令，全球钴库存快速下降、价格大幅上涨，原料保障能力的重要性显著提升。前三季度，公司印尼镍项目累计出货镍金属79,916 吨，同比增长151%，产量持续创新高；同期自产钴金属6,534 吨、回收钴超过6,000 吨，有效对冲禁运冲击，显著强化钴资源自主可控能力。2025 年9 月，公司印尼年产3 万吨电积镍产线投产，海外产业布局进一步完善。随着镍钴自供比例提升，公司原料成本波动风险降低，在价格上行周期中的盈利弹性增强，对业绩形成持续支撑。

动力电池回收增量提质，前景广阔

动力电池有望在2026 年进入规模化报废阶段，2030 年进入爆发性报废阶段，锂镍钴关键矿产或将依靠循环大量补充，动力电池回收前景市场广阔。2025 年前三季度，公司回收拆解的动力电池达到36,643 吨，同比增长59%。8 月，公司与岚图汽车、中创新航、武汉大学等12 家产业链核心单位共建武汉动力电池低碳循环产业创新联合实验室，重点攻关动力电池回收利用难题。

盈利预测

预测公司2025-2027 年收入分别为392.7、481.8、595.1 亿元，EPS 分别为0.32、0.45、0.69 元，当前股价对应PE 分别为30、21、14 倍，考虑到三元材料需求结构化升级，公司镍钴自供能力增强，给予“买入”投资评级。

风险提示

1）行业竞争加剧风险；2）新产品导入不及预期；3）下游需求不及预期；4）产品价格波动风险等。