简要：

公司主要有钨、稀土、新能源材料三大板块。技术领先获取超额收益：在硬质合金刀具、光伏钨丝、钴酸锂、高电压三元材料等多个细分领域，公司凭借技术优势和产品性能领先，定位中高端市场，获取高于行业平均的毛利率。例如，切削工具毛利率约43%，光伏钨丝毛利率维持在25%以上。

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能源新材料：在3C锂电池领域，客户包括ATL、三星SDI、村田、LGC、欣旺达、珠海冠宇及比亚迪等国内外知名电池企业；在动力锂电池领域，客户包括中创新航、松下、比亚迪、欣旺达、宁德时代及国轩高科等。

钨钼业务：切削工具客户包括成飞集团、上飞公司、豪迈科技、比亚迪、国茂减速机等行业大型知名企业。硬质合金棒材是国际知名刀具品牌的优质供应商。

客户集中度：2025年上半年，前五大客户应收账款占总额的39.67%。

全产业链协同与成本控制：公司在钨、稀土领域拥有从资源端到深加工再到回收的完整产业链，这使得公司能够有效平抑上游原材料价格波动风险，并通过内部协同优化成本。公司采取“低库存、快周转”的经营策略，并设立原材料委员会统一采购，降低库存风险。

1.钨钼板块：公司正加速海外产业链布局，泰国硬质合金基地二期及切削工具项目、韩国废钨回收基地、泰国钼酸铵生产基地等项目均在推进中，以应对国际贸易环境变化，增强全球竞争力。

公司作为钨资源龙头，受益于钨价上涨和战略金属价值重估。近期，钨精矿价格持续攀升，下游刀具厂商纷纷提价10-15%以传导成本压力。公司拥有最完整的钨产业链。在APT、钨粉、光伏钨丝等多个细分领域市场份额领先。硬质合金和切削工具领域，公司定位中高端，与外资品牌竞争，在国内企业中处于第一梯队。

供给端，钨作为战略资源，国内实行开采总量控制，2025年第一批指标同比下降6.45%，供给持续收紧。

需求端，传统领域（机械、汽车、模具）受益于制造业转型升级和设备更新政策，需求稳步增长；新兴领域如光伏钨丝、航空航天、国防军工等带来显著增量。预计未来钨市场将总体保持供应偏紧格局。

钨价上涨与成本传导顺畅，增厚矿山与深加工利润：受供给端配额收紧（第一批指标同比下降6.45%）和下游需求（军工、制造业复苏）提振，钨精矿价格从年初约15万元/吨涨至28万元/吨以上。公司下游刀具等业务已通过提价10-15%顺畅传导成本，公司拥有1.2万吨的钨精矿年产能。

钨产业链一体化龙头，资源自给率提升构筑核心壁垒：公司拥有从矿山、冶炼到深加工的完整钨产业链。目前公司钨资源自给率约为20%，远期规划通过博白钨矿（年产3200吨）、大湖塘钨矿（规划年产2万吨）等项目开发及大股东资源注入，将自给率提升至70%。在全球钨资源供给持续偏紧的背景下，资源自给率的提升将显著增强公司的成本控制能力和盈利稳定性。

美国关税豁免催化，打开钨产品国际需求空间：2025年9月5日签署的美国关税豁免行政命令，为钨产品等关键矿产提供了政策利好，有望催化长期国际需求的增长，进一步支撑钨价高位运行。

切削工具：公司中标某航空主机厂未来五年的整包项目，并与多家机床厂合作完成多个交钥匙项目，终端刀具复购持续增量。

2.稀土板块：公司是国家六大稀土集团之一，通过与中国稀土集团、北方稀土等合作，保障了上游资源供应，核心竞争力在于深加工应用，特别是高性能磁性材料。

公司与赤峰黄金合作的老挝稀土矿项目已产出少量半成品，2025年将扩大产出规模。同时，包头5,000吨高性能钕铁硼磁材项目已于2025年6月逐步投产，长汀5,000吨扩产项目预计2026年投产，届时公司磁材总产能将达到2.2万吨。

稀土出口管制放松，磁材订单修复在即：随着稀土出口管制审批流程加快，海外客户备货情绪高涨，部分磁材企业排产已延至10月中旬。公司作为稀土深加工龙头，磁材业务在手订单饱满，有望受益于出口订单的集中释放。

深加工产品结构优化，向高端解决方案服务商转型：公司正从单一产品销售向提供整体解决方案转型，尤其在切削工具领域，解决方案业务收入已占国内营收的20%左右。公司切削工具定位中高端，毛利率高达43%，产品覆盖航空航天、新能源汽车等高景气赛道。通过向服务转型，公司能增强客户粘性，提升产品附加值，摆脱单纯的成本竞争。

3.能源新材料板块：公司磷酸铁锂业务取得突破，通过水热法工艺实现差异化竞争，良品率已提升至90%，并实现月度千吨级出货。同时，NL全新结构正极材料、固态电池电解质等前沿技术研发稳步推进，为未来增长储备动能。公司在钴酸锂领域是全球绝对龙头，市占率近50%。三元材料领域，公司通过技术优势在高电压、高功率等细分市场占据领先地位。磷酸铁锂领域，公司通过差异化的水热法工艺切入高端市场，避开同质化竞争。

新能源材料技术领先，巩固全球龙头地位：公司控股子公司厦钨新能是全球钴酸锂龙头，市占率超50%，并持续推出高电压产品巩固优势。在三元材料领域，公司聚焦高电压、高功率等高端市场。同时，公司前瞻性布局固态电池，其开发的硫化锂合成新工艺具有显著的成本优势，NL全新结构正极材料也已实现千吨级产能，技术储备和产业化进度领先，为公司在下一代电池技术变革中抢占先机。

行业目前处于供给过剩、竞争加剧的阶段，尤其在中低端市场。但技术迭代迅速，高电压、高镍、高倍率等高端产品以及固态电池等下一代技术仍有结构性机会。下游新能源汽车和储能市场保持高增长，3C消费市场温和复苏，为高端材料提供了需求支撑。

正文：

聚焦发展钨钼、稀土、能源新材料三大核心业务。公司形成钨钼、稀土、能源新材料三大核心业务协同发展的产业生态，技术、资源与产业链的协同效应显著。公司拥有完整的钨产业链，稀土业务已实现从矿山到高端磁材的闭环运营，并持续巩固在新能源电池材料领域的领先地位。

钨钼等有色金属业务：是公司收入和利润贡献最大的板块。公司拥有从钨矿采选、冶炼、粉末到硬质合金、钨丝材、切削工具的完整产业链。公司APT、钨粉产量位居国内前列，光伏用细钨丝全球市场份额超80%。切削工具定位中高端，已拥有超过10万个产品规格。2025年上半年，该板块实现收入88.63亿元，占总收入的46.21%；实现利润总额12.68亿元。部分靠自有矿山（洛阳豫鹭、宁化行洛坑、都昌金鼎）或废料回收供给，部分对外采购。

能源新材料业务：是公司过去三年增速最快的业务之一，主要产品为钴酸锂、三元材料、磷酸铁锂等。公司是全球钴酸锂龙头，市占率近50%，连续多年全球第一。三元材料聚焦高电压、高功率市场。2025年上半年，该板块实现收入75.34亿元，占总收入的39.28%；实现利润总额3.39亿元。与中伟股份、格林美、天齐锂业、腾远钴业等知名供应商建立了长期稳定的合作关系。

稀土业务：公司构建了从稀土开采、冶炼分离到稀土永磁材料、发光材料等深加工应用的全产业链体系。磁性材料是核心深加工产品，在新能源汽车、风电等领域出货量居市场前列。2025年上半年，该板块实现收入27.54亿元，占总收入的14.36%；实现利润总额1.25亿元。部分来自参股公司（如中稀厦钨），部分对外采购。

厦门钨业前身为1958年成立的厦门氧化铝厂，1982年转产钨制品，1997年厦门钨品厂完成整体改制，组建厦门钨业股份有限公司，2002年于上海证券交易所挂牌上市。

2003年公司前瞻布局新能源材料领域，率先切入电池材料赛道。2006年正式进军稀土领域，逐步构建稀土全产业链，后跻身国家六大稀土企业集团。2011年公司于九江、洛阳布局硬质合金深加工业务，加速钨钼业务产能扩张。

2018年厦钨永磁电机产业园开工建设，标志稀土业务向高端制造领域延伸。2020年子公司厦钨新能登陆科创板，2025年子公司金龙稀土于新三板挂牌。

截至2025年6月，公司控股股东为福建省稀有稀土（集团）有限公司，持股比例28.38%，实际控制人为福建省国资委。其他重要股东包括五矿有色金属股份有限公司（7.68%）、日本联合材料公司（3.19%）等产业资本。

2024年公司实现营业收入351.96亿元，同比下降10.66%；营业成本为288.50亿元，同比下降12.28%；实现归母净利润17.28亿元，同比增加7.88%；实现扣非归母净利润15.19亿元，同比增加8.49%。2024年公司主要优势产品如钨粉末、细钨丝、硬质合金棒材、钼酸铵、钴酸锂等的市场份额保持前列，切削工具、磁性材料等重点产品市场份额和盈利能力提升，推动公司归母净利润稳中有升。

2025年上半年，公司实现营收191.78亿元，同比增加11.75%；利润总额16.9亿元，同比减少10.31%；实现归母净利润9.72亿元，同比减少4.41%；实现扣非归母净利润9.22亿元，同比增加7.45%。利润总额同比下降主要因上年同期公司完成成都滕王阁地产与成都滕王阁物业股权处置及金龙稀土冶炼分离业务处置，确认投资收益1.92亿元，本期无该事项；报告期内权属矿山公司洛阳豫鹭补缴从尾矿资源综合回收利用的钨精矿资源税事项0.63亿元；剔除上述影响，公司利润总额同比增长3.58%，归属于上市公司股东的净利润同比增长7.70%。

分业务来看，2024年，钨钼业务实现营收174.14亿元，同比增加5.78%，钨精矿涨价以及细钨丝销量增加推高利润；稀土业务实现营收44.35亿元，同比下降19.21%，利润增加67.44%，主要因磁性材料销量同比提升16%；能源新材料业务，公司实现营收132.97亿元，同比下降23.19%，产销量方面，在消费电子市场复苏及产品升级下，公司钴酸锂、三元材料销量同比增长约33%。

钨钼业务。公司具有前端钨矿山采选，中端钨钼冶炼及钨钼粉末生产、后端硬质合金、切削刀具等深加工应用及回收的完整产业链。公司直接和间接控制的钨矿山金属储量近200万吨，占全国30%左右；公司在硬质合金领域已跻身国际先进行列，硬质合金出口量占全国30%以上。切削工具定位中高端，产品覆盖3C、航空航天等领域。光伏钨丝方面，公司主流产品线径已达30μ以下，自主研发的光伏用高强度钨丝渗透率超50%，2024年销量达1070亿米。未来公司将推进产品细线化，推出强度更高、性能更好的钨丝产品，满足多样定制化需求。此外，公司积极布局核聚变装置用钨材等高端应用，形成技术壁垒与市场竞争力。

钨凭借着高熔点、高硬度等特性被誉为“工业牙齿”。我国的钨矿储量、钨矿产量及贸易量位于全球领先地位。据美国地质调查局数据，2024年中国钨精矿产量为67000公吨，储量为240万公吨，均为世界第一。其他产量靠前的国家分别为越南、俄罗斯、朝鲜，2024年产量分别为3400、2000、1700公吨；储量靠前的国家分别为澳大利亚、俄罗斯及越南，2024年储量分别为57、40、14万公吨。

2025年2月，商务部、海关总署公告对钨、碲、铋、钼、铟相关物项实施出口管制。2025年4月21日，自然资源部发布《关于下达2025年度钨矿开采总量控制指标（第一批）的通知》，明确2025年度第一批钨矿（三氧化钨含量65%）开采总量控制指标为5.8万吨，较去年同期的6.2万吨同比减少6.5%。受国内环保限产与海外新增产能延迟的影响，钨供给日益趋紧。钨的需求端与工业生产息息相关，硬质合金、军工合金、光伏用钨丝为当下主要的钨需求领域，钨价走势与全球制造业发展态势紧密联系。截至7月28日，APT价格收于28.3万元/吨，较7月初上涨3.25万元，国内钨精矿价格收于18.99万元/吨，较7月初上涨1.6万元。

硬质合金：高端制造的中流砥柱。硬质合金作为钨下游最大的应用领域，约60%的钨资源流向该领域。2024年我国硬质合金消费量达到4.14万吨，呈现稳步增长态势。

2024年，国内钨材产量达到1.6万吨，同比增长6.67%。展望未来，随着全球光伏装机量持续增长，钨丝金刚线的渗透率将稳步提升，有望成为拉动钨需求的新兴增长极。

核聚变：用钨需求崭露头角。

2024年度，公司钨钼业务实现营业收入174.14亿元，同比增长5.78%；实现利润总额25.25亿元，同比增长7.55%。公司拥有完整的钨产业链，在钨矿开采、钨冶炼、钨粉末、钨丝材和硬质合金深加工领域拥有较为突出的竞争优势。根据安泰科数据，2024年全球原钨消费9.34万吨（金属量），预计2025年消费量可达9.52万吨，较2024年增长1.93%。

钨矿开采端，目前公司拥有四家钨矿企业，其中宁化行洛坑、都昌金鼎、洛阳豫鹭为在产企业，三家年产量合计约7000至8000吨金属吨；此外博白巨典钨钼矿为在建矿山，达产后预计每年产出钨精矿约2000金属吨。公司直接和间接控制的钨矿山金属储量近200万吨，占全国30%左右。

公司硬质合金产品产销规模为国内前列。公司硬质合金棒材凭借高品质自供原料与先进工艺，系列齐全且性能卓越稳定，在海内外享有高品牌美誉度，成为国际知名刀具品牌的优质供应商。刀具刀片产品定位中高端，研发实力突出，构建了材料、结构、工艺及切削应用四大核心技术平台，紧跟市场需求迭代升级，已形成超10万个产品规格，可满足多领域加工工况。公司与成飞集团、上飞公司、豪迈科技、比亚迪等行业龙头企业深度合作，为航空航天、设备制造、新能源汽车等高端制造业提供零部件加工支持。

同时，通过与下游标杆客户协同，持续强化解决方案能力，已积累覆盖汽车、航空航天、能源重工等领域的135个零部件方案包，可提供机床交钥匙定制、产线刀具总包等服务，正逐步从产品供应商向整体解决方案服务商转型。

2024年，面对制造业放缓等影响，公司在硬质合金方面通过聚焦国内外细分市场精准施策，硬质合金产品销量约7352吨，同比增长8%，盈利基本持平；公司切削工具产品不断深耕中高端市场及海外市场，推动各应用领域重点终端客户稳步增量，在3C、航空航天和新能源汽车领域的增长较为突出，切削工具产品销量约5130万件，同比增长2.23%，营收同比增长7%。

公司已为ITER等国内外聚变客户提供多款钨产品及部件。公司是国内首家具备核聚变装置用ITER偏滤器钨探针组件研发和生产能力的企业，具备大尺寸ITER级钨材料的精密机加工成型能力，可满足EAST（中国全超导托卡马克核聚变实验装置）、ITER（国际热核聚变实验堆计划）等不同磁约束聚变装置部件的高标准需求，公司已为ITER等国内外聚变客户提供多款钨产品及部件。

稀土业务。公司构建了覆盖稀土全产业链的协同体系，前端通过战略参股方式布局矿山开采及冶炼分离环节，后端以自主控股形式深度开发高附加值领域。采矿及冶炼端，公司与中国稀土展开合作，力争将福建省内采矿证下可开采储量长期维持在20万吨REO（稀土氧化物）以上。国外方面，赤金厦钨预计在2025年扩大稀土矿半成品产出规模。公司磁材产品下游应用领域包括新能源汽车主驱电机、家用电器、风力发电、工业电机，并且能够满足人形机器人用电机等下一代应用领域的规格及性能要求。产能方面，金龙稀土已实现15000吨年产能的落地，目前长汀、包头两地项目正稳步推进。

矿及冶炼端，公司和中国稀土围绕稀土矿山开采及冶炼展开合作，目前正配合在福建申办新的采矿证，力争将福建省内采矿证下可开采储量长期维持在20万吨REO（稀土氧化物）以上。国外方面，公司与赤峰黄金的合资公司2024年已在老挝实现少量稀土矿半成品产出，预计2025年将扩大产出规模。

2025年一季度公司磁性材料销量同比增长49%，营业收入同比增加35%，产能利用率处于较高水平。公司磁材产品下游应用领域包括新能源汽车主驱电机、家用电器、风力发电、工业电机，并且能够满足人形机器人用电机等下一代应用领域的规格及性能要求。产能方面，金龙稀土已在长汀基地实现15000吨年产能的落地，目前正在布局长汀、包头两个基地的新建产能项目。包头基地首期5000吨年产能的磁材项目进展顺利，已完成厂房建设、机器设备安装调试、产线试运营等各项准备工作，于2025年6月逐步投产，长汀基地5000吨磁材扩产项目预计2026年全面投产。

能源新材料业务。公司能源新材料业务主要由控股子公司厦钨新能运营，主要产品包括面向3C消费电子领域的钴酸锂、面向动力电池领域的三元材料，面向储能和动力电池领域的磷酸铁锂等。2024年公司锂离子正极材料销量9.86万吨，稳居国内行业前列；氢能材料销量0.39万吨，巩固贮氢合金国内领先地位。公司是钴酸锂领域的全球龙头，市场份额位居世界第一。三元材料方面，公司是高电压、高功率细分市场的技术龙头，聚焦深度研发，赋能高端纯电汽车、低空经济等领域。

1）钴酸锂。钴酸锂凭借工作电压高、压实密度大、充放电快速稳定等优势，成为中高端3C消费电子的主流正极材料，广泛应用于智能手机、笔记本电脑、平板电脑及TWS耳机等可穿戴设备。公司是钴酸锂领域的全球龙头，市场份额位居世界第一，4.53V钴酸锂通过多家客户认证并实现小批量供货，4.55V产品开发按客户要求推进。2024年，随着AI应用普及，带动新产品上市与换机潮，拉动钴酸锂需求，同时提升了对能量密度的要求，技术门槛提高，公司因此充分受益。中国信息通信研究院数据显示，2024年中国手机出货量达3.14亿部，同比增长8.7%。当前3C消费市场虽处于慢速增长阶段，但可穿戴设备等新品带来新增长契机，市场格局稳定。公司凭借技术与品质优势稳居龙头，未来将依托高电压技术开发新品，持续巩固3C消费领域的领先地位。

2）三元材料。三元材料因能量密度高、放电容量大、循环性能好等优势，广泛应用于电动汽车、电动自行车等领域，其能量密度可通过提高充电截止电压或镍含量提升，助力锂电池续航。高电压、高镍三元材料因高能量密度成为高续航主流，磷酸盐系则主导高性价比市场，高功率材料广泛应用于混动领域。2024年中国动力电池装车量548.4GWh（+41.5%），三元占25.3%（139.0GWh，+10.2%），磷酸铁锂占74.6%（409.0GWh，+56.7%）。厦门钨业是三元材料高电压、高功率细分市场的技术龙头，聚焦深度研发，赋能高端纯电汽车、低空经济等领域。

3）氢能材料。公司氢能材料包括镍氢电池用贮氢合金粉与新型固态储氢材料，在两大领域均占据重要地位。贮氢合金粉为镍氢电池负极材料，依托镍氢电池环保性、安全性及温度适应性强的优势，广泛应用于混动汽车、中低端消费电子领域。公司是该领域市场龙头，第三代车载贮氢合金稳定供应国际知名车企混动车型，宽温应用领域已实现主流品牌车载T-BOX产品批量导入。

固态储氢材料通过化学或物理吸附储氢，相较高压气态、低温液态储氢，具备低压安全优势。公司率先实现该材料量产销售，已批量应用于电解水制氢储氢、氢能充电桩、氢能叉车等场景。公司持续通过调整储氢材料元素与结构、优化制备工艺，在提升性能的同时降低成本，不断拓宽氢能材料应用边界，巩固市场地位.

4）磷酸铁锂。磷酸铁锂凭借高安全性、低成本、长寿命等优势，广泛应用于动力电池和储能领域，但存在倍率性能与低温性能不佳的短板。自2009年起，公司持续攻关磷酸铁锂低温性能瓶颈，引入水热法合成工艺，结合均相合成、前驱体掺杂、粒径精准控制三大核心技术，成功开发出兼具优异低温表现与高倍率特性的高性能产品，可适配动力快充、高效储能、军工特种电池等领域。

公司以水热法产品为核心，聚焦差异化市场，推进中高端产品研发。2021年在四川雅安布局磷酸铁锂产业化基地，2024年已实现批量供货。目前，固液混搭及纯水热法磷酸铁锂产品均通过客户审核与产线验证，具备量产能力并启动供货。公司依托技术积累，在提升磷酸铁锂性能的同时，逐步切入储能市场，同时凭借早期钠电正极材料技术储备，可满足下游多元需求。

5）固态电池。公司在固态电池领域重点布局正极材料与电解质两大方向。公司正极补锂材料完成高稳定性开发，已实现批量供货。NL全新结构正极材料具备更稳定结构与更宽层间距，能量密度和倍率性能显著提升，2024年公司NL材料产能为千吨级别，未来可广泛应用于3C消费电子、机器人、低空经济、固态电池等领域，为公司培育新的盈利增长点。

后续公司将聚焦制造优化与降本增效，持续巩固在钴酸锂、氢能材料细分领域的行业领先地位，逐步提升三元材料的行业排名，通过差异化竞争逐步拓展磷酸铁锂市场份额，同时公司积极探索下一代新能源材料技术的前沿理论和前沿技术，大力开发下一代锂电产品、新能源材料产品。

聚焦发展钨钼、稀土、能源新材料三大核心业务。公司形成钨钼、稀土、能源新材料三大核心业务协同发展的产业生态。钨钼业务方面，公司已构建起从钨矿山采选、钨钼冶炼、钨钼粉末生产到硬质合金、钨钼丝材制品、切削工具等深加工应用及回收的全产业链，多项技术国际领先；稀土业务方面，公司建立了包括稀土开采，稀土分离冶炼，稀土永磁材料、发光材料、光电晶体等应用和研发的完整体系，树立了以深加工带动产业发展的稀土开发模式之典范；能源新材料业务方面，公司培育了包括三元材料、钴酸锂、磷酸铁锂等主流锂离子正极材料的研发和规模制造能力，成为锂电正极材料领域的一流供应商。

钨钼业务。公司具有前端钨矿山采选，中端钨钼冶炼及钨钼粉末生产、后端硬质合金、钨钼丝材制品和切削刀具等深加工应用及回收的完整产业链。公司直接和间接控制的钨矿山金属储量近200万吨，占全国30%左右；公司在硬质合金领域已跻身国际先进水平，硬质合金出口量占全国30%以上。切削工具定位中高端，产品覆盖3C、航空航天等领域，海外市场占比提升。光伏钨丝方面，目前公司主流产品线径已达30μ以下，公司自主研发的光伏用高强度钨丝渗透率超50%，2024年销量达1070亿米。未来司将持续推进产品细线化，推出强度更高、性能更好的钨丝产品，满足客户更多样的定制化需求。此外，公司积极布局核聚变装置用钨材等高端应用，形成技术壁垒与市场竞争力。

稀土业务。公司构建了覆盖稀土全产业链的协同体系，前端通过战略参股方式布局矿山开采及冶炼分离环节，确保上游资源稳定供应，后端以自主控股形式深度开发高附加值领域。采矿及冶炼端，公司与中国稀土展开合作，力争将福建省内采矿证下可开采储量长期维持在20万吨REO（稀土氧化物）以上。国外方面，赤金厦钨预计在2025年将扩大稀土矿半成品产出规模。公司磁材产品下游应用领域包括新能源汽车主驱电机、家用电器、风力发电、工业电机，并且能够满足人形机器人用电机等下一代应用领域的规格及性能要求。产能方面，金龙稀土已实现15000吨年产能的落地，目前长汀、包头两地项目正稳步推进。

能源新材料业务。公司能源新材料业务主要由控股子公司厦钨新能运营，主要产品包括面向3C消费电子领域的钴酸锂、面向动力电池领域的三元材料，面向储能和动力电池领域的磷酸铁锂，用于氢能市场的储氢材料等。2024年公司锂离子正极材料销量9.86万吨，稳居国内行业前列；氢能材料销量0.39万吨，巩固贮氢合金国内领先地位。公司是钴酸锂领域的全球龙头，市场份额位居世界第一。三元材料方面，公司是高电压、高功率细分市场的技术龙头，聚焦深度研发，赋能高端纯电汽车、低空经济等领域。

参考资料：

20250730-东莞证券-厦门钨业：钨钼栋梁承伟业，磁材风华展锋芒.