核心观点

公司与孚能签订2019 年铝塑膜采购协议，这意味着公司常州二期项目已经进入收获期。长期看公司常州的三期项目均处于良好的发展阶段，电子功能材料业务加速渗透，铝塑膜业务乘软包电池东风、光学薄膜材料业务加速渗透。我们长期看好公司成长性，维持15 元目标价和“买入”评级。

大单签订，铝塑膜业务放量在即。公司于23 日发布公告，下属全资子公司新纶复材与孚能科技有限公司签订了2019 年度铝塑膜产品采购协议，双方约定2019年度铝塑膜产品保供需求为800 万平方米。按照动力软包电池当前铝塑膜单耗，上述订单将匹配超过6GWh 的电池出产。我们认为，这一方面印证了软包电池正处于渗透率快速提升的进程中，另一方面也说明了公司在国内动力铝塑膜行业内绝对龙头的地位（孚能科技系当前国内软包电池龙头）。我们判断，公司铝塑膜业务有望借助技术和专利壁垒，持续实现爆发式增长。

电子功能材料：存量市场，加速渗透。尽管当前电子产品需求在短期内接近饱和，市场容量小幅萎缩，但公司常州一期项目在各个供应链中仍保持着快速渗透的态势，其中1）苹果供应链：公司目前占有约10%的份额，我们判断此份额仍有较大上升空间；2）OPPO、Vivo 供应链：借助收购千洪电子，公司成功导入OV 供应链，2019 年有望实现更多料号供应和较高的增长速度。综合上述情况来看，我们认为公司此业务有望借助渗透率持续提升而保持较为稳定的增长态势。

功能性光学膜：百亿市场，国产替代。当前全球面板市场正处在向中国大陆迁移的阶段之中，对应上游原材料市场亦随之快速扩张，按照我们的测算，公司常州三期布局的功能性光学薄膜材料领域具备3.5 亿平、70 亿人民币的市场空间，且仍在保持快速上升的态势。我们判断，公司作为国内最早布局功能性光学膜涂布工艺的材料商，将借助日东技术的引进实现常州三期项目业绩的快速提升。我们预测，到2021-2022 年，公司有望获得10%-15%的市场份额。

风险因素：拟建项目不及预期；软包渗透率不及预期；智能手机市场持续萎缩。

投资建议：公司正处于成长性释放期，此次铝塑膜订单签订也符合了我们之前的预期，我们长期看好公司观点不变。维持2018-20 年EPS 预测0.39/0.51/0.72元，维持15 元目标价（对应2019 年30 倍PE）和 “买入”评级。