投资要点:

2024 年净利润受商誉减值影响同比下滑，2025Q1 实现亮眼增长。2024年，公司实现营收65.18 亿元（同比+10.48%），归母净利润1.94 亿元（同比-41.91%），扣非归母净利润1.87 亿元（同比-38.72%），净利润下滑主因此前收购的菲安妮在2024 年计提商誉减值损失1.77 亿元，若剔除商誉减值影响，公司归母净利润同比-5.11%。2025Q1，公司实现营收22.52 亿元（同比+25.36%），归母净利润1.89 亿元（同比+44.38%）。

公司注重股东回报，近年分红比例高。2024 年度公司拟每10 股派发现金红利2.5 元（含税），加上半年度的分红，2024 年累计分红总额占归母净利润的比例为160.59%。2019-2023 年，公司股息支付率分别为109%/127%/51%/89%/67%。

珠宝业务产品力持续提升，线下门店逆势扩张。在悦己消费、情感消费、国潮文化崛起的趋势下，公司珠宝首饰产品设计升级，围绕“非遗”、“串珠”、“流行IP”三个方向打造产品差异化，品牌势能不断强化。

2024 年，时尚珠宝/传统黄金产品收入分别为29.70/29.49 亿元,同比分别-0.63%/+30.21%。毛利率分别-1.91/+0.37pcts 至28.76%/9.10%。

渠道方面，公司珠宝业务的线下门店数逆势增长，2024 年末共有门店1511 家（较期初净增长111 家），直营/加盟店数分别为239/1272 家（较期初分别-36/+147 家）。此外，公司不断升级门店形象，并成功进驻了SKP、恒隆、太古里、万象城等国内顶级商圈。2024 年，潮宏基珠宝积极布局出海业务，先后在马来西亚吉隆坡IOI Citymall 和泰国曼谷ICONSIAM 开设门店。

皮具业务承压，收入下滑27%。2024 年公司皮具收入2.70 亿元，同比-27.38%。皮具业务主要有品牌菲安妮，2014 年公司完成对菲安妮有限公司100%股权的收购，形成商誉11.63 亿元，2018 年后多次计提商誉减值准备，2024 年菲安妮的商誉账面价值5 亿元。

2025Q1 净利率同比提升，期间费用管控良好。2024 年，公司毛利率/净　　利率分别为23.60%/2.60%，同比分别-2.47/-2.99pcts；费用方面，销售费用率同比-2.34%至11.69%，管理费用率、研发费用率、财务费用率微降。2025Q1,公司毛利率/净利率分别为22.93%/8.43%，分别同比-1.99/+1.08pcts，销售费用率和管理费用率进一步下降。

盈利预测与投资建议：公司旗下珠宝品牌“潮宏基”引领国内珠宝设计潮流，近年来推出多款差异化产品系列。2024 年在需求偏弱的大背景下，公司门店逆势扩张，传统黄金产品收入实现了快速增长。我们根据公司最新经营数据调整盈利预测，并引入2027 年预测，预计公司2025-2027年的归母净利润分别为4.28/4.93/5.81 亿元（调整前预计2025-2026 年归母净利润为4.39/4.97 亿元），对应2025 年4 月28 日股价的PE 分别为20/17/15 倍，维持“买入”评级。

风险因素：宏观经济恢复不及预期风险、行业竞争加剧风险、品牌品类拓展不达预期风险、原材料价格变动风险、渠道拓展不达预期风险。