事件：公司披露24 年报及25 年一季报。

24 全年：收入65.2 亿元/+10.5%，归母净利润1.9 亿/-41.9%，剔除1.8 亿FIOA 品牌商誉减值影响后归母净利润3.5 亿元/-5.1%。24 年分红3.1 亿元，股利支付率160.6%。

24Q4：收入16.6 亿元/+18.4%，归母净利润-1.2 亿元/同比转亏。

25Q1：收入22.5 亿元/+25.4%，归母净利润1.9 亿元/+44.4%。

收入拆分：

24 年分产品看，时尚珠宝、传统黄金、皮具、品牌授权及加盟服务收入为29.7、29.5、2.7、2.6 亿元，分别同比-0.6%、+30.2%、-27.4%、+22.8%。

24 年分渠道看，自营、加盟代理、批发收入为30.2、32.8、1.9 亿元，分别同比-7.4%、+32.4%、+41.3%。

25Q1 收入同比+25.4%，增速逐季向上显著优于行业，其中1-2 月店均收入同比约40%、3 月店均收入同比约35%。

毛利率降幅逐季收窄，费用率持续优化盈利能力改善。

毛利率：24 年全年毛利率23.6%/-2.5pct，主因毛利率较低的黄金产品&加盟占比提升，其中时尚珠宝、传统黄金毛利率分别为28.8%/-1.9pct、9.1%/+0.4pct。25Q1 毛利率为22.9%，同比-2.0pct、环比+1.0pct 边际改善。

费用率：24 年销售、管理、研发、财务费用率分别为11.7%、2.1%、1.0%、0.5%，分别同比-2.3pct、-0.1pct、持平、持平。25Q1 销售、管理、研发、财务费用率分别同比-2.6pct、-0.5pct、+0.1pct、-0.1pct。

净利率：24 年归母净利润1.9 亿元，剔除1.8 亿FIOA 品牌商誉减值影响后归母净利润3.5 亿元/同比-5.1%，剔除减值后净利率5.4%/-0.9pct。25Q1归母净利率8.4%/+1.1pct。

加盟模式逆势扩展，后续渠道扩展空间大：公司通过加盟模式在成长与空白区域加速渗透，截至2024 年末公司珠宝门店合计1511 家，其中直营/加盟店净变动-36 家/+147 家，在行业24Q2 后面临闭店潮下仍保持逆势扩张。

同时年内进驻马来西亚与泰国成功打入东南亚市场，为后续国际化战略奠定基础。

盈利预测与估值：24 年金价持续冲高下整体行业承压明显，但公司坚守东方时尚定位，融合东方文化元素持续提升品牌力、产品力，强化“年轻、东方时尚”的品牌印记，实现了逆势增长，且25Q1 延续了高增趋势。中长期看，潮宏基品牌与产品力有望持续在年轻群体渗透，且相较头部品牌开店空间与弹性大，公司未来增速有望持续优于行业。我们预计公司25-26 年净利润4.7、5.7 亿元，上调评级至“强烈推荐”。

风险提示：消费需求不及预期；渠道扩张不及预期；金价波动风险