事件：潮宏基发布2025 年半年报。25H1，实现收入41.02 亿元，同比+19.54%，归母净利润为3.31 亿元，同比+44.34%，扣非归母净利润为3.30 亿元，同比+46.14%；25Q2，收入18.50 亿元，同比+13.13%，归母净利润为1.42亿元，同比+44.29%，扣非归母净利润为1.42 亿元，同比+46.10%。25 年半年度利润分配方案为：以总股本8.89 亿股为基数，每10 股派发现金1 元（含税），共计派发现金股利8885.13 万元（含税）。

珠宝和黄金产品增速亮眼，加盟高增。1）分产品看：25H1，时尚珠宝产品、传统黄金产品、皮具、品牌授权及加盟服务分别收入为19.90/18.31/1.23/1.23亿元，同比+20.33%/+23.95%/-17.43%/-0.45%。2）分渠道看：25H1 公司直营净关店37 家，加盟净开店68 家，自营、加盟代理、批发收入分别为11.72/22.44/1.01 亿元，同比+4.75%/+36.24%/97.10%。25H1 第三方平台收入6.15 亿元，占总收入的12.48%，其中，天猫平台收入2.40 亿元，占总收入5.85%；京东平台收入1.61 亿元，占总收入3.93%。

25H1 毛利率为23.81%，归母净利率同比+1.39pct。1）毛利率方面：

25H1，毛利率为23.81%，同比-0.34pct。其中，时尚珠宝产品和传统黄金产品毛利率分别为27.43%/12.78%，同比-0.19pct/+3.01pct，网络销售毛利率为24.38%，同比+1.68pct。25Q2，毛利率为24.88%，同比+1.57pct。2）费用率方面：25H1，销售费用率、管理费用率、研发费用率为9.27%/1.56%/1.08%，分别同比-2.09pct/-0.36pct/+0.24pct。25Q2，销售费用率、管理费用率、研发费用率为9.88%/1.88%/1.15%，分别同比-2.19pct/+0.09pct/-0.27pct。3）净利率方面：25H1，归母净利率为8.08%，同比+1.39pct，扣非归母净利率8.03%，同比+1.46pct；25Q2，归母净利率为7.70%，同比+1.66pct，扣非归母净利率7.65%，同比+1.73pct。

产品创新彰显活力，渠道拓展及出海稳步推进。25H1 公司增加“东方美学”特色黄金产品线，依托“臻金·梵华”“黄财神”等产品打造热门款，并且成功推出布丁狗、人鱼汉顿、线条小狗和黄油小熊IP 授权系列，持续深化“年轻化IP心智战略”。渠道方面，25 年上半年公司新增72 家门店，超额完成拓店目标，在柬埔寨金边永旺商场及西港 Umall 商场开设2 家门店。同时，第三方线上平台门店调整效果斐然，负责线上销售的子公司25H1 净利润同比增长 70.64%。

投资建议：公司定位东方时尚，产品差异化优势显著同时积极推进渠道开拓，我们预计25-27 年公司归母净利润分别为5.0/6.0/7.0 亿元，同比增速分别为+155.0%/20.6%/17.0%，对应PE 分别为27X/23X/19X，维持“推荐”评级。

风险提示：新品销售不及预期，渠道拓展不及预期。