事件：公司发布三季度报告，前三季度实现营业收入62.4 亿元，yoy+28%；实现归母净利润3.2 亿元，yoy+0.33%；单三季度实现营业收入21.3 亿元，yoy+49.5%；实现归母净利润-0.14 亿元。剔除计提菲安妮商誉减值准备1.71 亿元， 剔除商誉减值影响， 前三季度归母净利润4.88 亿元，yoy+54.52%；单三季度归母净利润1.57 亿元，yoy+81.54%。

核心珠宝业务进一步提速且渠道和产品结构优化。1-9 月公司珠宝业务收入yoy+30.7%，净利润yoy+56.11%，其中Q3 增速进一步加快，收入yoy+53.55%，且随着公司渠道和产品结构趋于稳定，净利润大幅增长86.80%，高于收入增幅。

持续净开店，渠道逆势扩张。门店端，到9 月底公司珠宝门店总数达1599家，较6 月底增加59 家，其中加盟店1412 家，较年初净增144 家。

盈利能力迈入上升拐点。公司产品矩阵与渠道结构逐步调整成熟，行业竞争红利逐渐释放，剔除商誉等非现金项目的影响后，公司加权平均ROE 从2019 年6.9%稳步提升至2024 年10.5%，到2025 年前三季度再提升至13.8%。

投资建议：依托精细化运营体系和数字化全面赋能，公司将聚焦拓展加盟渠道等轻资产模式推进规模扩张，叠加近年来分红比例显著升高，公司未来盈利能力有望持续快速提升。我们预计公司2025-2027 年实现营业收入78.4/92.0/106.2 亿元，归母净利润4.9/5.9/6.9 亿元。对应PE 分别为24.6/20.4/17.3 倍，维持“买入”评级。

风险提示：金价震荡、新品销售不及预期、渠道拓展不及预期