公司发布2025 年三季报：

25Q3，收入21.3 亿元、同比增长49.5%，归母净利润为亏损1428 万元，扣非净利润为亏损1548 万元。25Q3 收入环比提速，表观出现亏损系在25Q3末计提了女包业务相关商誉减值1.7 亿元，若剔除商誉减值影响，25Q3 归母净利润为1.6 亿元、同比增长82%。

25Q1-3，收入62.4 亿元、同比增长28.3%，归母净利润3.2 亿元、同比增长0.3%，剔除商誉减值影响后归母净利润为4.9 亿元、同比增长54.5%。

商誉减值情况梳理：于2014 年收购菲安妮100%股权形成商誉11.6 亿元，2018/2019/2022/2023/2024/25Q1-3 计提商誉减值2.1/1.5/0.8/0.4/1.8/1.7 亿元，25Q3 末商誉账面价值3.3 亿元。我们预计商誉减值的影响将逐步减弱。

分业务：25Q3 珠宝业务收入及利润高增、环比提速25Q1-3，珠宝业务收入同比增长30.7%、净利润同比增长56.1%。其中25Q3增速进一步加快，珠宝业务收入同比增长53.6%、净利润同比增长86.8%，随渠道和产品结构趋于稳定，实现利润率提升。核心业务珠宝业务的快速增长得益于产品力和品牌力的持续上升，以及团队精细化运营的成效。

渠道：加盟净开店积极

25Q3 末，潮宏基珠宝门店总数达1599 家、较年初净增加94 家，其中，加盟店1412 家、较年初净增加144 家，直营店187 家、较年初净减少50 家25Q3 末加盟门店数占比88%。

盈利水平：

25Q3，毛利率21.9%、同比下滑2.3pct，剔除商誉减值后归母净利率7.3%、同比提升1.3pct。25Q1-3，毛利率23.2%、同比下滑1.0pct，剔除商誉减值后归母净利率7.8%、同比提升1.3pct。

戴维斯双击强化，成长性值得期待：

潮宏基从24Q4 走出强成长曲线，具备产品差异化、终端运营数字化、加盟商赋能等多维度优势，业绩增长持续性值得期待，建议关注国内加盟拓店、新品牌及海外市场的成长空间。考虑到25Q3 计提商誉减值对表观归母净利润的影响，调整盈利预测，预计25-27 年归母净利润4.8/6.5/7.9 亿元（前值为5.4/6.5/8.0 亿元），对应PE 为25/19/15X，维持“买入”评级。

风险提示：金价大幅波动，门店扩张不及预期，终端消费偏弱等。