3Q25 业绩低于我们的预期

公司公布1-3Q25 业绩：收入62.4 亿元，同比增长28.3%；归母净利润3.2 亿元，同比增长0.3%。其中，3Q25 收入21.4 亿元，同比增长49.5%；归母净利润-0.14 亿元，同比转亏。业绩低于我们预期，主要因女包业务计提1.7 亿元商誉减值。

珠宝主业加速增长，加盟业务持续拓店。公司秉持用时尚诠释东方文化的品牌理念，不断夯实品牌核心竞争力，3Q25 珠宝主业收入同比增长53.6%，较1H25 的同比增速21.2%明显提速。公司持续创新迭代“非遗花丝”品牌印记系列，丰富“东方美学”黄金产品线，进一步拓展IP 系列产品，差异化特色凸显。渠道方面，公司积极推进线上线下及海外市场全渠道布局，提升单店经营效益，9 月末潮宏基珠宝加盟店1,412 家，环比净增72 家，自营店187 家，环比减少13 家。

渠道优化及经营杠杆效果凸显，剔除商誉减值利润高增。3Q25毛利率同比-2.1ppt 至20.9%，我们认为主要因毛利率较低的加盟业务收入占比提升。渠道优化及经营杠杆推动3Q25 销售及管理费用率分别同比-4.0ppt/-0.4ppt 至8.2%/1.6%。季内女包业务计提商誉减值1.7 亿元，3Q25 归母净利润转为亏损0.14 亿元（vs.3Q24 盈利0.9 亿元），若剔除商誉减值影响，3Q25 归母净利润同比增长81.5%至1.6 亿元。

经营性现金流大幅提升。3Q25 经营活动现金流净额同比提升85.7%至2.0 亿元。9 月末交易性金融负债较年初增长31.8%，主要因金价上涨公司黄金租赁业务规模同步增加所致。

发展趋势

我们预计10 月以来公司终端零售延续此前良好增长态势，一口价品类表现相对突出。

盈利预测与估值

考虑女包业务减值，下调2025 年EPS 预测7%至0.53 元，基本维持2026 年EPS 预测0.66 元不变，当前股价对应26/21 倍2025/26 年P/E，维持跑赢行业评级。相应下调目标价6%至16.39 元，对应31/25 倍2025/26 年P/E，有21%的上行空间。

风险

金价大幅波动，行业竞争加剧，终端零售环境不及预期。