2025 年归母净利润同比+156.7%，渠道扩张和产品差异化升级带动业绩

公司发布年报：2025 年实现营收93.18 亿元（同比+43.0%，下同）、归母净利润4.97 亿元（+156.7%）；单2025Q4 实现归母净利润1.80 亿元（2024 年同期为-1.22亿元），同比大幅扭亏；此外，公告拟每 10 股派发现金红利 3.50 元。我们认为，公司的消费者洞察力、差异化产品力均较为突出，随着品牌势能提升和国际化推进，有望持续成长。我们维持公司2026-2027 年盈利预测不变并新增2028 年盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润为7.50/9.60/12.00 亿元，对应EPS 为0.84/1.08/1.35 元，当前股价对应PE 为12.4/9.7/7.7 倍，维持“买入”评级。

时尚珠宝销售亮眼，加盟业务增长迅速，经营效率持续改善

分产品看，2025 年公司时尚珠宝/传统黄金分别实现营收51.0/36.1 亿元，同比+71.8%/+22.4%；分渠道看，自营/加盟代理/网络销售分别实现营收19.8/58.0/10.0亿元，同比+8.4%/+79.8%/+2.8%。盈利能力方面，2025 年公司综合毛利率为22.1%（-1.5pct），销售/管理/财务费用率分别为8.5%（-3.2pct）/1.9%（-0.2pct）/1.0%（持平），期间费用在规模效应带动下持续优化。

围绕“聚焦主品牌、延展1+N、全渠道营销、国际化”打造核心战略

（1）产品升级：公司深化“文化+商业”双轮驱动策略，开发融合非遗工艺与当代审美的“东方美学”特色黄金产品线，推出布丁狗、黄油小熊等五大IP 授权系列，打造兼具情感共鸣与社交属性的爆款，提升“自引流”能力、建立消费者心智。（2）渠道扩张：公司持续推进加盟渠道扩张，2025 年珠宝业务净增159 家门店（加盟净增 214 家），期末门店总数达到 1670 家，成功进驻SKP、国金、万象城等国内顶级商业体。（3）品牌扩圈：公司坚持全渠道营销和国际化战略，一方面深耕小红书平台，借助KOL+KOS 矩阵式营销，创新营销玩法放大品牌声量；另一方面公司2025 年在马来西亚、泰国、柬埔寨、新加坡四国共新增 9 家门店，初步实现区域市场覆盖与品牌露出，国际化进程稳步推进。

风险提示：行业竞争加剧、加盟拓展不及预期、商誉减值风险等。