Q3 高基数下收入短期波动，前三季度盈利增长。26Q1-Q3 公司实现营收59.42 亿元（yoy-4.7%），归母净利润5.36 亿元（yoy+69.1%），扣非归母净利润5.29 亿元（yoy+68.6%）；剔除2025 年同期女包业务商誉减值影响，归母净利润同比+9.8%。Q3 实现营收15.68 亿元（yoy-26.6%），归母净利润1.14 亿元（报表同比+897.7%），若将2025Q3 商誉减值1.71亿元加回同期利润，26Q3 归母净利润同比-27.4%。

毛利率同比显著提升，产品及渠道结构优化成效显现。26Q1-Q3 综合毛利率27.8%（yoy+4.7pct），Q3 毛利率29.1%（yoy+7.2pct），盈利能力同比改善。主要受益于公司持续优化产品及渠道结构，2026H1 自营及加盟渠道毛利率分别同比提升13.3/3.5pct，时尚珠宝产品及差异化设计优势进一步支撑盈利水平。26Q1-Q3 归母净利率9.0%（yoy+3.9pct），Q3归母净利率7.3%；剔除上年同期商誉减值影响后，Q3 归母净利润同比有所下降。

加盟渠道保持增长，门店结构持续优化。2026H1 公司珠宝业务加盟代理收入25.35 亿元（yoy+14.2%），毛利率22.65%（同比+3.54pct）；自营渠道收入9.29 亿元（yoy-17.6%），毛利率44.86%（同比+13.34pct），渠道经营呈现分化。门店方面，截至26Q3 末，潮宏基珠宝门店总数达1692家，同比净增93 家，较年初净增24 家；其中加盟/直营分别为1526/166家，较年初净增38/-14 家。加盟网络持续扩张，直营门店数量有所收缩，渠道布局逐步优化。

核心商圈门店升级，持续强化品牌形象。26Q3 公司全球首家「壹号店」落地上海豫园，打造融合品牌文化与城市特色的旗舰体验空间；同时在成都万象城、广州白鹅潭万象城、佛山万象天地等核心商圈开设「非遗工艺馆」，通过特色门店布局强化东方珠宝品牌定位，提升核心商圈品牌展示与消费者体验。

盈利预测与投资建议：考虑26Q3 高基数叠加终端需求波动，短期收入同比承压，随着9 月以来终端店均销售逐步回暖，叠加加盟渠道持续拓展、核心商圈门店升级及产品结构优化，公司中长期成长动能有望持续释放。我们将公司2026—2028 年归母净利润预测由8.79/10.54/12.39 亿元调整至7.02/8.83/10.56 亿元，同比分别+41.3%/+25.7%/+19.7%，对应当前股价PE 分别为9.5/7.6/6.3 倍，维持“买入”评级。

风险提示：黄金价格大幅波动、终端消费需求不及预期、加盟渠道扩张不及预期、行业竞争加剧等。