事件：公司发布26Q3 报告。

26 年前三季度：收入59.4 亿/同比-4.7%，归母净利润5.36 亿/+69.1%，扣非净利润5.29 亿/+68.6%；

26Q3：收入15.7 亿/-26.6%，毛利润4.6 亿/同比-2.6%，归母净利润1.14亿/+897.7%，扣非净利润1.09 亿/同比+802.6%。剔除2025 年女包减值影响，今年前三季度归母净利润同比+9.8%，其中Q3 同比-27%，主因金价高波&基数走高下终端走弱，营销投入增加&所得税影响下，利润边际承压。

收入受终端动销及加盟商拿货方式变化短期承压：Q3 收入同比-26.6%，较此前放缓明显，主因基数走高&金价波动下终端动销走弱，叠加加盟商更多从指定供应商拿货。从毛利润角度看，Q3 毛利同比-2.6%整体平稳。Q3 门店净增10 家、较年初净增24 家，渠道规模逆势增长。

盈利拆分：Q3 毛利率29.1%/+7.2pct，产品结构向时尚珠宝倾斜，叠加加盟商拿货方式转变&一口价品牌使用费提升。Q3 归母净利润1.1 亿，剔除去年女包减值的可比口径同比-27%。归母净利增速与毛利之间的增速差异主因Q3 销售费率12.8%/+4.5pct，销售费用增加预计主因代言人&品牌活动增加。

投资建议：从行业角度看，Q3 金价经历企稳反弹后回落，高波下消费者观望情绪加重。公司在高基数下动销有所走弱，利润存在一定波动。但公司积极推进渠道&产品转型，Q3 故宫文化、臻金臻钻、IP 等系列上新；渠道上全球首家壹号店落地、非遗工艺馆稳步扩张。金价短期趋势不确定，但公司持续夯实内核应对波动，表现依然优于行业。我们预计公司26-27 年归母净利润6.6、7.9 亿，对应PE 约11x、9x，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：金价高位波动的风险；消费疲软风险；产品推出不及预期