投资要点

业绩：23 年受到商誉减值影响，24Q1 在高基数下利润+5.5%符合预期

2023 年收入+34%、归母净利润+67%处于业绩预告下沿，主要系约4,000 万元商誉减值影响。1）2023 年：收入59 亿元（同比+34%，下同），归母净利润3.3亿元（+67%），扣非归母净利润3.1 亿元（+72%）。2）2023Q4 单季度：收入14亿元（+35%），归母净利润2,041 万元（同比扭亏），扣非归母净利润-223 万元（同比减亏），此前业绩预告归母净利润3.2-4.0 亿元，实际3.3 亿元处于预告下沿，主要系23Q4 计提约4000 万元商誉减值影响。

24Q1 归母净利润+5.5%，在去年Q1 高基数下表现符合预期。24Q1 收入18 亿元（+18%），归母净利润1.3 亿元（+5.5%），扣非归母净利润1.3 亿元（+5.4%）。

收入结构：传统黄金占比提升，开店提速加盟占比提升素金高景气度，时尚珠宝短期承压。2023 年以来金价持续稳定上涨，不断创出历史新高，让黄金保值增值的理念深入人心，黄金消费需求旺盛，对K 金、镶嵌等产品有所挤压。

2023 年产品收入结构=51%时尚珠宝+38%传统黄金+6%皮具。2023 年时尚珠宝/传统黄金/皮具分别实现29.9/22.6/3.7 亿元收入，同比+20%/+57%/+14%，占比51%/38%/6%；23H2 时尚珠宝/传统黄金/皮具分别实现14.3/11.4/1.7 亿元收入，同比+17%/+44%/+18%，占比49%/39%/6%。

2023 年渠道收入结构=55%自营+42%加盟。2023 年自营/加盟分别实现32.6/24.8亿元收入，同比+15%/+68%，占比55%/42%；23H2 自营/加盟分别实现14.6/13.3亿元收入，同比+10%/+46%，占比51%/46%。

盈利能力：高毛利时尚珠宝收入下滑致毛利率下行，费用管控成果显著2023 毛利率同比-4.1pct，净利率+1.0pct。毛利率26.1%（同比-4.1pct），净利率5.6%（同比+1.0pct），销售费用率14.0%（同比-3.5pct）。

23Q4 毛利率同比-4.4pct，净利率+4.4pct。毛利率23.9%（同比-4.4pct），净利率1.0%（同比+4.4pct），销售费用率15.5%（同比-3.8pct）。

24Q1 毛利率同比-3.1pct，净利率-1.0pct。毛利率24.9%（同比-3.1pct），净利率7.3%（同比-1.0pct），销售费用率11.4%（同比-2.2pct）。

渠道扩张：23 年净开店241 家，24 年计划净增300 家，目标25 年达到2000 家2023 年公司开店目标200-250 家，实际净开店241 家至1399 家，其中23H2 净增181 家。潮宏基品牌的年轻时尚特质、强调设计和非遗工艺在黄金珠宝行业拥有差异化定位，并在省代模式下逐步提升拓店速度。公司目标在2025 年达到2000家门店，计划2024 净开店300 家。

客群年轻化，结合国潮趋势提升产品力，凸显品牌调性公司以年轻女性为目标客户，用户中80、90、00 后人群占比85%，在黄金珠宝行业拥有稀缺定位。产品设计方面，公司以“时尚东方、非遗新生”为传播主线，以手工花丝为锚定，2023 年推出“花丝风雨桥”“花丝云起”等国风新作，持续提升黄金品类的产品力，凸显时尚东方的品牌调性。

盈利预测与估值

公司在产品设计、年轻化定位、品牌调性上拥有差异化优势，省代模式推进渠道扩张，完成2000 家门店目标的确定性较强，未来将保持较快成长速度。预计24/25/26 年营收73/89/105 亿元，同比增长23.57%/22.06%/18.09%；归母净利润4.24/5.13/6.10 亿元，同比增长27.27%/21.02%/18.72%，对应PE 13.01/10.75/9.05X，维持“买入”评级。

风险提示：金价波动；竞争加剧；门店拓展不及预期