漫步者2021H1实现营收11.28亿元，耳机业务获得快速发展。1）从营收端表现来看，漫步者2021H1营收同比+51%，继续维持高速增长，主要得益于公司深耕安卓TWS耳机市场，不断推出满足市场需求的耳机产品，同时公司利用在音频领域的技术优势，不断拓展产品线，使得整体营收有较块发展；2）从归母净利润来看，2021H1实现归母净利润2.07亿，同比+92.78%，毛利率维持平稳发展，费用管控成效显著；3）从费用端来看，公司2021H1销售费用达到0.85亿元，销售费用率为7.54%，仍为公司支出大头，漫步者重视销售网络布局，为上半年新产品fitpods和lollipods pro的推出提供支持，总体来看期间费用率由2019H1的17.74%下降至2021H1的15.87%，费用得到进一步控制。

漫步者月度增长好于大盘，看好TWS耳机产品表现。1）2021年1-7月，阿里平台TWS耳机大盘累计销售额同比-3.88%，同期漫步者同比+78.11%，表现优于大盘，主要原因在于漫步者持续对TWS耳机产品的探索，从lollipods MIC降噪到lollipods pro主动降噪，打通成本优势，改善产品结构 ，提升毛利率水平，我们预计未来TWS耳机将会占到公司营收70%以上。2）安卓品牌化逻辑得到进一步验证。2021年1-7月，阿里平台华为、漫步者、小米累计销售额份额分别为9.0%、7.4%、3.2%。3）漫步者高端市场获得进一步突破，其在高端市场销售额份额排名提升至第三，同时在中端市场份额第一，达到12.2%，远远高于第二的5.1%。

投资建议：我们上调公司21-23年营收预测分别为28.16、40.03、53.95亿元，归母净利润分别为4.47、6.75、8.89亿元，对应EPS为0.50、0.76、1.00元，维持买入评级。

风险提示：TWS芯片供应不及预期；同类竞争者进入；下游客户发生变化。