一、内销：重视以旧换新政策延续+低基数优质企业底部反转。1）政策端：2024 年以旧换新政策有效拉动家电品类存量更新，中央+地方释放信号2025 年国补有望延续，家电龙头或率先受益。2）需求侧：整体需求较弱背景下，性价比消费崛起，定位高性价比的家电企业有望受益。3）基数端：2024 年虽有政策刺激，但全年维度来看国内需求较弱，以内销为主的家电企业或形成收入、业绩与估值的低基数，2025 年在政策支撑下，基本面优质的企业或存在反转逻辑。

二、出口：海外产能建设或降低关税影响，新兴市场结构性机会值得关注。1）政策端：美国对华关税不确定性或抑制出口，但对家电行业影响有限，对美风险敞口小、提前布局海外产能建设的标的有望受益。2）基数端：2024 年出口链整体表现较强势形成高基数，悲观预期之下渠道或有提前备货情绪，库存消化后或存在新一轮机会。3）结构性：东南亚/拉美/中东非市场快速成长，2025 年新兴市场或依旧具备较大提升空间。

三、主题性机会：1）AI+：以智能眼镜为典型代表的AI 端侧应用或成为新风口。2024 年AI 眼镜收获市场广泛关注，Ray-Ban Meta 集成AI语音交互功能销售额突破百万，M11 百度发布首款“小度AI 眼镜”，三星计划于2025Q3 推出AR 眼镜，系列事件催化之下AI 眼镜市场关注度提升。

我们看好漫步者、TCL 电子、比依股份等提前布局AI+的家电企业，亦期待产品端应用落地。

2）微信小店：“送礼物”功能紧密结合微信的社交属性，庞大的用户群体带来天然需求，功能选择在节日较为集中的年末发布亦享受自然流量加持。短期来看，消费者或基于新鲜感而尝试体验新功能，利好单价不高且礼品属性较强的厨房小家电与个护按摩小家电；中长期来看，或引领电商渠道新一轮变革，具备较强品牌力及内容营销能力的企业有望脱颖而出。我们看好苏泊尔、九阳、北鼎、摩飞、飞科、倍轻松等率先布局自营微信小店的小家电品牌。

投资建议：我们建议重点关注：1）白电及全屋智能：美的集团、海尔智家、格力电器、海信家电、TCL 智家、漫步者；2）黑电及智能投影：

TCL 电子、海信视像；3）智能短交通：九号公司、雅迪控股、爱玛科技；4）厨房小家电：小熊电器、北鼎股份、比依股份。

风险提示：原材料价格波动、汇率波动、关税不确定性、海运运力紧张、房地产政策波动、重点关注公司业绩不及预期等