事件概述

漫步者发布2025 年一季报，25Q1 实现营业收入6.58 亿元，同比-3.04% ， 环比-17.45% ； 归母净利润1.02 亿元， 同比-6.53%， 环比-7.93% ； 扣非归母净利润0.97 亿元， 同比-9.67%，环比-6.59%。

业绩符合市场预期

业绩符合市场预期。25Q1 业绩略有下滑，我们认为主要系耳机板块业务增速放缓所致。据漫步者投关活动记录表，公司自3月下旬开始，一系列主销价位端的耳机新品集中上市。我们认为有望带动公司后续二三季度耳机板块收入实现放量。

毛利率持续提升，自主品牌战略成效显著

毛利率：25Q1 年公司毛利率为40.94%，同比+0.87pct，环比+0.12pct。我们认为主要得益于公司持续提升品牌力拓展中高端市场，产品结构优化带动盈利能力持续优化。

费用率：公司持续加强精细运营，强化费用管控能力。25Q1 公司期间费用率为20.36%，同比+1.73pct，环比-3.87pct。其中，销售、管理、研发、财务费用率分别为11.35%、3.13%、6.73%、-0.84%，同比-0.24、+0.32、+0.82、+0.83pct。

持续加码OWS+AI 耳机，打造新的业绩增长点公司持续加码OWS 耳机和AI 耳机。据漫步者投关活动记录表，截至目前，公司已全面布局耳挂式、后挂式、耳夹式各产品形态，并且已上市型号达11 款。与此同时，公司的“漫步者摘要提取算法”、“漫步者机器翻译算法”已完成国家互联网信息办公室关于深度合成服务算法的备案，目前漫步者ios 版的同声传译功能已经上线。

产品+品牌+渠道，构建核心竞争力

品牌战略：加强自主品牌建设，打造带有互联网基因的品牌。

公司通过社交媒体营销、IP 联名合作和明星代言等策略强化品牌建设，有效扩大用户触达圈层，提升品牌影响力。

产品布局：产品矩阵丰富，覆盖不同领域客户的多样化需求。

公司多品牌协同运营，陆续推出了面向音乐发烧友的 Hi-Fi 音响品牌“AIRPULSE”、“STAX SPIRIT”耳机品牌，以及专业电竞品牌“HECATE”、专注于时尚生活科技的“花再”品牌等。

在品牌矩阵已经初步建立的基础上，公司将全力挖掘并运用产品差异化特质，在全球范围内持续赋能更广大的消费者群体。

渠道拓展：寻求互联网营销新渠道，积极拓展海外市场。针对国内市场，公司一方面大力发展传统线上渠道，在京东、天猫等国内头部线上平台的销售额领先，另一方面持续加大在抖音和小红书等内容型社交电商渠道的投入，进一步提升销售额。

针对海外市场，公司持续开拓线上直营渠道，全面覆盖亚马逊、乐天、LAZADA 和SHOPEE 等国际电商平台，同时通过积极运营品牌独立站、以及Instagram、Youtube、Facebook 等海外社交媒体的官方账号，实现收入的快速增长。

投资建议

参考25 年一季报，我们维持公司2025-27 年盈利预测。预计公司2025-27 年营业收入分别为33.69、38.83、45.64 亿元，同比+14.47% 、+15.25% 、+17.53% 。2025-27 年归母净利润为5.18、6.12、7.25 亿元，同比+15.32%、+18.13%、+18.41%。

预计2025-27 年EPS 分别为0.58、0.69、0.81 元。2025 年4月24 日股价为13.01 元，对应PE 分别为22.33x、18.90x、15.96x，维持“增持”评级。

风险提示

下游需求不及预期，新产品推广进度不及预期，行业竞争加剧。