事件：2023 年4 月24 日，漫步者发布2023 年一季报。

2023Q1 收入和业绩端均实现快速增长。1）收入端：2023Q1 公司总营收为5.43 亿元（+13.50%），增速较快，我们认为或系宏观经济恢复叠加新品逐步实现收入端兑现所致；2）业绩端：

2023Q1 公司归母净利润0.76 亿元（+38.18%），扣非归母净利润0.74（+69.73%），均实现显著增长，主系受营收和毛利率同比提升的拉动。

2023Q1 毛净利率双升，研发投入力度持续加大。1）毛利率：

2023Q1 毛利率为34.52%（+4.87pct），毛利率涨幅较明显主系2022Q1 同期基数较低所致。2）净利率：2023Q1 净利率为15.33%（+2.90pct），净利率涨幅小于毛利率主系公司信用减值损失增加，叠加公允价值变动收益和投资收益减少所致。3）费用率：

2023Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别为8.24/2.96/5.09/-1.10%，同比分别+0.53/-1.15/-0.11/-1.21pct，其中财务费用变动主系部分理财到期转存款，致使公司利息收入相应增加。

音箱和耳机产品持续推新，智能音箱业务有望分享AI 大模型增长红利。1）音箱方面，公司于2023 年4 月23 日推出大尺寸的M330 一体式蓝牙音箱，产品搭载丝绢膜高音单元和复合羊毛盆中低音单元；2）耳机方面，公司于2023 年4 月15 日发布LolliANC 旗舰款TWS 主动降噪耳机，产品搭载AI 多模态三重自适应系统，在降噪、音质和通话清晰度方面均有所优化。3）AI方面，公司目前有多项产品开发已使用或将要使用AI 技术；我们认为，智能音箱作为智能家居入口，或将率先受益于AI 大模型赋能，公司未来有望凭借硬件音效优势，携手软件算法合作方，通过自有品牌推出聪明、好听又兼容各个系统的智能音箱，分享AI 大模型背景下智能音箱行业的发展红利。

投资建议：行业端，智能音箱作为智能家居入口，未来在AI大模型赋能下行业或将重回高增；公司端，有望凭借硬件音效优势，通过携手软件算法合作方，分享智能音箱行业发展红利；TWS 耳机则业务有望通过卡位中端实现市占率的提升；品牌和渠道方面的持续发力也或将助推公司业务规模扩张。2023Q1 公司收入业绩均实现快速增长，综合考量上调盈利预测。我们预计，2023-2025 年公司归母净利润分别为3.35/3.96/4.41 亿元，对应EPS 为0.38/0.44/0.50 元， 当前股价对应PE 为53.92/45.63/40.94 倍。维持“推荐”评级。

风险提示：原材料价格和人工成本上涨、经营规模扩大带来的管理风险、汇率波动、技术和市场风险等。