事件：顺丰控股发布2024 年年报：2024 年，公司实现营业收入2844.20 亿元，同比+10.07%，归母净利润101.70 亿元，同比+23.51%；其中第四季度，公司实现营业收入775.59 亿元，同比+11.76%，归母净利润25.53 亿元，同比+29.61%。

收入端：传统优势业务稳健增长，新兴业务板块全面开花。公司2024 年总业务量 133.3 亿票，同比增长 11.3%，若剔除已剥离的丰网业务，同比增长 15.3%。时效件/经济件件量分别同比增长12%、18%。速运物流业务（包括时效件快递、经济件快递、快运、同城、冷运）2024 年营收达2058 亿元，同比增长7.7%。国际收入增速快于国内，供应链及国际营收入705 亿元，同比增长17.5%。2024 年顺丰在多个国家、多个行业、多项业务场景中实现从0 到1 到N 的国际供应链项目突破，累计中标100 多个海外供应链项目，跨境消费方面，2024 年国际快递收入同比增长超20%，出海成果颇丰，作为公司第二增长曲线表现亮眼。

成本端：精细运营与规模效应降本，实现盈利提升。中转环节，优化中转场数量和规模，使用机器人、自动化设备等科技赋能，实现小件中转效能提升13%，大件中转效能提升8.5%。运输环节：调优转运模式和路由规划，新增直发线路近440 条，调优运力资源，超过1000 条干线完成车型升级。末端环节，试点中转场直接发运末端的营运模式变革，试点变革区域的小哥往返交接快件的平均距离缩短38%。叠加充分发挥网络规模效应，推动盈利能力提升，全年毛利率提升1.1pct 至13.9%。

股东回报：资本开支高峰期已过，投入106.6 亿元大力回馈股东，分红率有望稳步提升。2024 年度，公司将分红比例从35%提升至 40%，派发中期与末期分红总计 41.0 亿元，叠加在港股上市前一次性回报股东特别分红 48 亿元和回购股份的投入，累计达106.6 亿元。公司资本开支高峰期已过，据公司公告，未来公司将常态化实施中期分红，并视内外部情况稳步提升分红比例。

盈利预测与估值：顺丰控股从传统的“卖产品”模式向“卖解决方案”转型，通过拓展供应链上下游环节，有望继续实现业务和业绩的明显增长。我们预计公司25-27 年归母净利润分别为120.95/143.84/164.53 亿元，对应EPS 分别为2.43/2.88/3.30 元。J鉴于公司业务特色和行业地位，给予2025 年20 倍PE 估值，对应目标价48.50 元，维持“中性”评级。

风险提示：宏观经济不及预期、件量不及预期、市场竞争加剧、行业监管法规变化等风险。